投资要点:
三季度持续好转,全年业绩确定性增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司3Q16营业收入3.61亿元,同比增70.2%,环比二季度收入增6.1%,1-9月营收共实现9.26亿元,同比增163.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司3Q16归母净利润为3920万元,同比增5.4%,如果按照扣非归母净利润口径,3Q16扣非归母净利润为3066万元,环比二季度增178.0%。公司三季度单季毛利率为31.0%,较二季度上升1.1个ppt,盈利持续改善。我们看好公司全年业绩确定性好转;
建筑模式创新,庞源租赁开工率有望维持高景气。2016年年初,中央有关部委印发《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》(以下简称“意见”),明确提出未来10年,有三成新造建筑要实行工厂造。我们认为建筑施工模式的创新会扩大大型起重设备的需求,公司子公司庞源租赁是国内最大的塔吊租赁服务提供商,其大型塔吊设备保有量相对较高,未来将直接受益;租赁行业存在整合可能。根据中国工程租赁协会,中国塔式起重机租赁市场大约有750亿的市场规模,而根据我们前述报告的测试,中国工程机械租赁市场的规模大约为5000亿。公司子公司庞源租赁作为龙头企业,其塔机租赁市场的市占率不足2%,工程机械租赁市场的市占率不足千分之二,与美国龙头企业联合租赁8-12%的市占率相比,还有很大集中空间。我们认为,低廉的融资成本和之前成熟的整合并购经验将是庞源租赁继续做大做强的有利保证;
目标价11.57元,维持买入评级。考虑到建筑施工方式转变可能带来的机遇,我们维持之前报告的预测、目标价和评级不变,2016-2018年EPS为0.29、0.40、0.47元。作为工程机械租赁服务行业目前唯一的上市标的,较难找到与公司业务类似的可比公司,考虑到行业集中度提升的可能趋势和美国联合租赁的成长路径,给予公司2016年40倍PE,目标价11.57元;
风险提示。行业整合推进速度存在不确定性,宏观经济下行,基建及地产开工率的下行是潜在风险,天成机械经营情况恶化风险。