我们早在2015年9月的报告中提出，中国圣牧(2.3,  -0.05,  -2.13%)可能与国际乳业公司在有机产品方面结盟。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最终，我们对圣牧稀缺价值的确信得到了伊利(600887  CH)的认同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周五夜间，伊利宣布收购圣牧37%股权，作价52.9亿港元(相当于每股2.25港元，对应16.8倍/15.6倍/12.3倍2015/16/17年核心市盈率)，并将一跃成为圣牧最大股东。我们认为该交易对双方均有利。
        对圣牧而言，(1)  公司能够充分利用伊利现有的分销渠道和营销资源，加快圣牧品牌有机奶的渗透；(2)  霸菱、红杉资本等私募股权基金已全数撤出，消除了对股价的潜在不利因素；(3)  实际上圣牧将成为首家AH股两地上市的乳企以及伊利的有机乳品旗舰，给予估值溢价颇为合理。
        而伊利则能够以不贵的估值(1)  即刻获得稳定的国内有机原奶供应，从而加强其有机奶业务；(2)  通过香港上市平台，获得新的融资渠道。我们注意到，达能(BN  FP)7月宣布收购Whitewave  (WWAV  US)时，其作价高达47倍/40倍/35倍2015/16/17年市盈率(理由是到2020年两家公司在EBIT方面能产生重大的协同效益)。
        我们认为，纳入伊利后的圣牧将能更好的迎合消费者对健康和有机食品饮料的追求。圣牧仍然是我们的乳业首推股，对其维持买入评级和目标价  2.80  港元(基于  15  倍  2017  年市盈率)。后续主要关注事项包括渗透伊利渠道后圣牧能否缩短应收账款天数，以及伊利金典有机和圣牧有机品牌之间会否存在竞争和冲突。