收入增长乏力，成本与费用控制对盈利贡献大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】71  家上市公司前三季度营业收入3068.4  亿元/+6.4%，比去年同期增加2.0pct，较上半年下降0.2pct；归母净利润457.2  亿元/+12.3%，增速同比提升9.2pct，环比增加1.1pct；毛利率58.36%，同比提升2.87pct；期间费用率21.73%，增加0.88pct；净利率14.90%，增加0.78pct；ROA  为8.27%，与去年同期持平；ROE  为12.47%，同比下降0.28pct；经营活动共产生现金流907.1  亿元，同比增长54.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体看食品饮料行业增量和涨价压力都较大，通过结构升级间接提价成为主要途径，但在持续升级之后边际贡献递减，业绩改善更多依赖成本和费用控制。
        可选消费持续回暖，必需消费疲态依旧。前三季度收入增速较快的子行业为黄酒及其他（25%）、肉制品（16%）和其他食品（16%），软饮料（-6%）和啤酒（-6%）下滑。利润增速较快的子行业为软饮料（132%）、调味品（39%）、乳制品（22%）和肉制品（13%），葡萄酒（-1%）、啤酒（-6%）和黄酒及其他（-18%）负增长。剔除猪价和奶价的周期波动，以及伊利和莲花的非经常性因素，我们认为可选消费品（如白酒）调整时间早（2012  年底）、幅度大（价格腰斩），需求端呈现企稳回升态势，近期涨价巩固向好趋势；必需消费品（如乳制品、肉制品、调味品、软饮料、啤酒）受经济形势和自身周期影响，景气度仍旧低迷，其中啤酒调整近三年已出现改善信号，华润、百威、重啤、珠啤业绩超预期。
        内部分化加剧，强者恒强、弱者转型。过去几年多数食品饮料子行业相继出现调整，原因包括消费人群更替（高端白酒）、原料价格波动（乳制品、肉制品）、竞争态势变化（乳制品、啤酒）等。对比历史数据我们发现，经历调整后各子行业内部分化加剧，优质龙头企业竞争优势和市场份额稳步提升，经营稳定性、持续性向好，而劣势企业往往通过转型或者并购谋求突破。
        投资建议：拥抱最好的（高端白酒）和“最差”的（啤酒）子行业。今年三季报呈现的趋势与我们去年底发布16  年投资策略报告《节流优于开源，可选优于必需》观点吻合。从周期定位角度，我们认为高端白酒在底部右侧，啤酒在底部，肉制品、乳制品、调味品在左侧依次接近底部。建议坚定持有高端白酒，底部布局啤酒。价值组合：贵州茅台、五粮液、燕京啤酒；成长组合：重庆啤酒、金禾实业、双塔食品；国企改革组合：珠江啤酒、上海梅林、中炬高新。
        主要不确定因素。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。