合生元16 年1-9 月的销售同比增长4%,受惠:(1) Swisse 产品销售增长13.3%;及(2)婴幼儿营养及护理用品销售同比减少3.3%,
符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们下调16-18 财年的每股盈利预测1-2%,基于(1)成人营养产品17 财年预测EV/EBITDA 约12 倍(先前预测:13 倍)及(2)婴幼儿营养产品17 财年预测EV/EBITDA 约13 倍不变计算,目标价从23.0 港元下调至22.3 港元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)维持中性。
婴幼儿配方奶粉产品销售提升
总体而言,婴幼儿相关产品于16 年1-9 月录得销售同比下降3.3%(16 上半年下降12.2%),大致符合我们预期。销售下降主要是由于(1)市场竞争加剧,拖累毛利较低的中端婴幼儿配方奶粉产品(素加品牌)的销售下滑;(2)与16上半年相比,会员零售网点数目进一步减少795 间(按季减少2%),令人关注公司的渠道发展。根据Nielsen 数据,截至2016 年8 月止九个月的市占率维持于6%(截至2016 年6 月止十二个月:5.8%)。我们认为婴幼儿配方奶粉分部的市占率上升空间有限。
Swisse 继续是短期阻力
Swisse 于16 年1-9 月录得销售同比增长13.3%,达到我们全年预估的64%。
然而,值得一提的是,16 年第3 季销售同比下降15.7%,表现较我们预期差。
我们认为,销售下降主要是由于中国的跨境电商政策变动导致澳洲市场的分销商进行去库存所致。我们已在上一份报告<点击阅读>中提述短期监管风险。
Swisse 于澳洲维生素、草本和矿物补充剂(VHMS)市场保持领导地位,截至2016 年9 月止十二个月的市占率为17.1%,较截至2016 年6 月止十二个月的18.3%下降。
目标价从23.0 港元下调至22.3 港元
公司公布16 年第3 季业绩后,我们下调16-18 财年的每股盈利预测1-2%,主要是由于下调Swisse 销售增长预测。基于(1)成人营养产品17 财年预测EV/EBITDA 由先前的13 倍下调至约12 倍,以反映全球VHMS 市场销售放缓;(2)婴幼儿营养产品17 财年预测EV/EBITDA 约13 倍不变计算,目标价从23.0港元下调至22.3 港元。虽然合生元估值合理,17 财年市盈率为13.1 倍,低于过往4 年平均值17 倍,然而我们仍然忧虑银监会政策变动带来的不确定性。