前三季度婴幼儿营养及护理用品收入改善明显，仅跌3.3%
        公司前三季度婴幼儿营养及护理用品收入仅跌3.3%，其中第三季度收入同比增长16%  (vs.1H  -14%)，主要是因为公司去年三季度因为换包装导致基数较低、以及公司今年下半年相对上半年加大营销投入和渠道费用投入，前三季度合生元主品牌婴儿奶粉收入同比增长8.8%，不过公司素加系列和中端奶粉收入依然下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为婴幼儿配方奶粉行业依然受到渠道去库存影响，不过公司渠道库存健康，库存仅20多天，预计2017年公司奶粉收入将进一步恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        Swisse第三季度受到去库存影响，但是四季度将环比好转
        Swisse  第三季度收入同比下跌15%，环比下跌8%达到1.26亿澳元，主要是受到跨境电商新政在4月推出以后带来经销商和代购去库存影响，且预计渠道库存在四季度将差不多消化完毕。我们预计四季度因为电商旺季将带来收入环比反弹8%，不过同比依然下跌19%（因为去年四季度有2亿元收入属于一次性补货的收入）。同时2017年公司将开始线下布局17个SKU，将减少受到跨境电商政策不确定性影响。我们预计Swisse  2017年收入将有13%的增长。
        短期市场投入必不可少
        公司下半年对奶粉进行费用投入，一方面公司整体婴幼儿奶粉市场份额相对于去年同期上升0.1个百分点到6%，另外一方面公司保健品由被动销售转为主动销售，加大电商平台费用投入，保健品净利润率预计将比上半年降低。我们认为短期市场投入有望拉动长期收入增长。我们预计第四季度收入依然下跌10%，但是2017年公司整体收入反弹8%。
        下调盈利预测，但是估值依然吸引，维持买入评级
        公司目前估值为14.2x  2017E  P/E，公司历史平均估值21x，我们向上调整2016-2018年奶粉和婴儿食品收入预测10%、20%  和22%，向下调整Swisse收入预测7%、9%和7%。基于更多的费用假设，我们下调利润预测16%、4.5%和2%。我们2016年盈利预测比市场低3.5%，但是2017-18年盈利预测比市场高7%和17%。基于2017年盈利给予奶粉业务和保健品业务分部估值，我们向上微调目标价到23.7港元  (相当于17x  2017E  P/E)，维持股票买入评级估值，我们向上微调目标价到23.7港元，维持股票买入评级。