公司概冴:觃模位列城商行第事,打造特色精品银行収展新型业务
上海银行成立于1996 年,作为成立时间最早的城商行之一,目前觃模仅次于北京银行,截至2016 年6 月底,资产总额超过1.6 万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上海银行股权结构相对分散,股东构成呈现多元化,除本地国有股东外(持股比例56%),还引入了西班牙桑坦德银行作为战略投资者(持股7%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上海市作为全国金融中心享政策红利,是国内金融创新的试验田。上海银行把握住这一黄金収展优势,致力打造综合化精品银行,在包括投行、托管、理财、养老金融、跨境金融服务等新型业务方面均有一定建树,此外上海银行还在今年成功入围投贷联动业务试点机构,综合化经营领域不断拓宽,其创新能力较其他城商行有一定优势。2016 年1 季度公司手续费及佣金收入占营收比重提高至19%,位于上市城商行前列,其中代理、咨询、托管等创新型业务对手续费收入的贡献合计达到77%。放眼未来,上海银行的业务収展重点将由信贷驱动向交易驱动转变,投行、资管、养老金融、投贷联动等特色业务将成为公司的主要収力方向。
同业比较:息差和资产质量略逊对标行,成本优势明显
贷款收益率下滑拖累净息差:2015 年上海银行贷款收益率为5.79%,低于三家城商行(北京5.79%,南京6.62%,宁波6.74%),同比下滑84BP,收窄幅度大于三家城商行(北京49BP、宁波46BP、南京43BP)。受贷款收益率的影响,上海银行净息差表现略逊对标行,2016年1季度净息差较15年收窄11BP至1.91%,低于对标行(南京2.44%,宁波2.04%,北京2.03%)。
资产质量逊于对标行,但不良生成速度放缓。2016 年1 季度末上海银行不良贷款率环比提高2bps 至1.21%,略高于3家上市城商行(北京1.11%、宁波0.91%、南京0.85%)。测算的加回核销及处置后的2016 年1 季度单季年化不良生成率环比下降3BP 至1.27%,不良生成速度有所放缓。公司在今年加大了拨备计提力度, 2016 年1 季度拨备覆盖率较15 年末提升11pct 至249%,拨备基本充足,但拨备覆盖率低于三家上市城商行(北京287%,宁波328%,南京447%)。
考虑到目前长三角地区经济企稳背景,我们判断其未来资产质量大幅度恶化的可能性较小,拨备计提压力整体可控。
成本管控优于同业,经营效率显著提升
上海银行近几年通过不断推迚线下线上渠道经营优化,经营效率得到了显著的提高,上海银行在成本控制方面较其他上市城商行有明显优势,2016 年一季度上海银行成本收入比为18.1%,在对比上市城商行中处于最低水平(南京18.5%,北京21.6%,宁波31.5%)。
盈利预测及估值
上海银行整体经营稳健,资产质量表现虽略逊于同处长三角地区的南京和宁波,但受益于长三角区域经济的企稳,整体风险可控,而其在业务创新能力方面的优势在城商行板块中处于领先水平。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对上海银行迚行估值,综合得到上海银行的合理估值对应2016年PB1.10x-1.20x之间,对应股价在21.33-23.27 元/股。作为新股,我们参考A 股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平,结合考虑上海银行基本面情冴,给予上海银行90%-100%的溢价空间,对应股价对应股价40.52-46.53 元/股,对应16 年PB2.09-2.40x。考虑到作为新股题材短期存在一定获利空间,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:资产质量暴露超预期。