宏观
10 月PMI 的三大亮点与三大隐忧
2016 年10 月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2,预期50.3,前值50.4;非制造业商务活动指数为54,前值53.7。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10 月制造业PMI 大幅上升,三大亮点似乎表明经济向好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而细致看来,每个亮点背后却都有隐忧。1、原材料价格大幅上升,但库存指数仍低且采购量增速不及价格上涨幅度,企业补库存的意愿和能力存疑;2、中小企业生产回暖,但中小企业资金紧张的状况有所加剧,中小企业改善空间存疑;3、产业结构优化,但考虑到近期中下游企业利润表现出来的增速下行压力,结构改善的持续性存疑。
我们认为,房地产调控的压力还未显现,政策意向从稳增长转向调结构的影响还未体现,单月PMI 超预期并不意味着经济走势反转。
我们维持经济无近忧、有远虑的判断。如果债券收益率上行,我们认为是利率债加仓机会,利率债有望进入波动与收益共存的新格局。
银行行业
3 季报综述:基本面趋稳,关注估值切换行情
1)银行资产质量3 季度小幅改善,4 季度仍会持续小幅改善;明年的资产状况,则取决于政府推进去产能和去杠杆的力度,但总体不需要悲观。2)预计全年利润增速与3 季度接近:大型银行1%增速,股份行6%增速,宁波和南京20%。明年收入端压力持续,但拨备有释放利润空间,预计明年利润增速会略好于今年。3)拆分来看:净息差环比下降幅度收窄,但小幅下降的趋势预计会持续;非息收入增速开始放缓;贷款增速稳定,但债券和同业环比下降,资产规模未来有压力。4)个股方面,城商行好于股份行,股份行好于大行。3 季度好于预期的:宁波、华夏和中行。城商行中,宁波和南京成长性好,宁波指标更均衡;股份行中,各项指标比较好的有招行、浦发和兴业,有改善预期是中信和华夏;大型银行差别不大,交行值得关注。投资建议:会有估值切换行情。银行基本面转向稳定,明年估值回到0.8 倍PB,股息率也会抬升。估值切换是大概率事件,基于弹性考虑,我们首推宁波银行,同时推荐有改善预期的中信银行。