◆收入增201.90%，净利增74.58%，收入增幅逐季加快
　　16年1-9月公司实现收入40.29亿元，同比增201.90%，归母净利润2.59亿元，同比增74.58%，EPS0.19元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入高速增长获益公司供应链业务快速发展，贡献收入27.14亿元，占比67.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利增速低于收入主要系新拓展的供应链管理毛利率较低、拉低整体毛利率所致；扣非净利2.53亿元、同比增82.76%。
　　16Q3单季收入增270.50%，净利增90.07%。分季度看，15Q1-16Q2收入分别+41.60%、+62.10%、+33.12%、+68.80%、+119.07%、+203.65%，净利分别+48.04%、+46.78%、+21.99%、+170.79%、+44.71%、+90.89%。
　　可以看出，随着公司供应链业务快速发展，收入增幅逐季提升。
　　◆供应链管理业务快速增长促毛利率、费用率双降，应收账款和资产减值损失大增
　　毛利率：16年1-9月毛利率降17.30PCT至19.84%，主要由于供应链管理等毛利率较低的新业务发展较快、收入占比提升拖累整体毛利率所致。15Q1-16Q3毛利率分别为40.50%（+2.49PCT）、36.56%（-2.53PCT）、34.88%（+0.76PCT）、35.41%（-3.62PCT）、26.96%（-13.54PCT）、20.11%（-16.45PCT）、16.06%（-18.82PCT）。
　　费用率：16年1-9月期间费用率下降13.16PCT至9.06%，主要系公司收入规模增速较快。其中销售费用率降9.15PCT至5.45%，绝对值增12.74%；管理费用率降3.06PCT至2.53%，绝对值增36.51%主要为加强10个潮流子品牌的产品研发设计力度、研发设计费用较去年同期大幅增长，同时供应链管理、品牌管理团队建设推进促员工工资、社保同比大幅增加所致；财务费用率降0.95PCT至1.08%，绝对值增60.46%、主要为应付公司债券利息增加所致。16Q3销售、管理和财务费用率分为4.50%（-9.60PCT）、2.21%（-4.20PCT）、0.82%（-1.81PCT）。
　　其他财务指标：
　　1）三季度末存货较年初增62.12%至10.27亿元，主要系销售收入增长，备货增加所致。存货/收入为25.49%，存货周转率为3.89。
　　2）应收账款较年初增96.83%至10.51亿元，主要系供应链管理业务快速增长给予客户的信用额度增加，同时在国内服装消费市场持续疲软背景下加大了对加盟商的信用支持力度所致。
　　3）资产减值损失同比增943.19%至3015万元，主要系坏账准备计提同比增加所致。
　　4）营业外收入同比降77.95%至144万元，主要系政府补贴同比减少所致。
　　5）投资收益同比降4.27%至896万元。
　　6）经营活动现金流量净额同比降369.05%至-4.31亿元，主要系公司收入增长，支付的采购款增加所致。◆供应链管理业务发展迅速，定增获批将促业务推进提速
　　公司战略转型以供应链管理、品牌管理及互联网金融为核心的时尚生活产业增值服务商，2015年8月成立供应链管理以及品牌管理全资平台子公司，随后陆续成立多家控股业务孙公司，2016Q3新增绍兴兴联、广东瑞仑特、佛山聚美特3家供应链管理孙公司，截止目前已成立7家供应链管理孙公司、2家品牌管理孙公司。其中供应链管理业务发展迅速：1）当地资源商合作意愿强，业务快速推进，除现已成立的7家供应链管理孙公司外目前已洽谈十多家合作方，预计未来半年可提前完成公司在三年内设立20家供应链管理子公司的计划；截至2016年9月底供应链管理业务实现收入27.14亿元，其中2016Q3新增收入13.29亿元与上半年相当（2016H1收入为13.85万元，归母净利4131.81万元）；2）业务模式不断拓展升级，由布料辅料采购拓展至棉纱采购，8月设立的浙江绍兴兴联供应链管理主要开展的是棉纱采购，预计未来在面料、棉纱领域将继续渗透。公司目前计划与银行合作开展供应链金融服务，规划待业务形成较大规模后成立现货采购平台。2015.8.15公告定增预案募集不超35亿元投向供应链管理、品牌管理、商业保理业务。2016.7.21公告定增调整为发行不超2.55亿股募集不超30亿元，撤销商业保理项目。2016年9月7日时尚产业品牌管理项目募投资金由10亿调整至5亿元，定增相应调整为不超2.12亿股、募集资金25亿元（发行底价11.77元/股），用于时尚产业供应链管理（12亿元）、时尚产业品牌管理（5亿元）、仓储物流基地建设（3亿元）、补充流动资金（5亿元）项目。项目经济效益方面，公司预计供应链管理项目在开展后3年可分别实现营业收入100亿元、170亿元、227亿元，净利润4.35亿元、7.09亿元、9.29亿元；品牌管理项目可分别实现营业收入14亿元、36.40亿元、68.04亿元，净利润0.84亿元、2.12亿元、3.81亿元。目前，公司定增已于9.22获证监会核准批复，预计定增资金近期到位，助力公司供应链管理以及品牌管理业务加速推进。◆设立服装设计子公司、强化设计研发能力与整体协作
　　公司主品牌"潮流前线"休闲装业务价格上定位于高性价比、年轻化、时尚，市场定位于为国内三四线市场，产品加价倍率在4倍左右，随着终端消费低迷、消费者对于服装类需求越发细分化、个性化，公司积极进行产品升级、强化竞争力：1）战略规划进一步提升服装业务性价比，目标是性价比高于线上商品（加价倍率在3倍左右），预计明年下半年完成布局，届时将强化公司产品竞争力、提升品牌市场占有率；2）在性价比提升的同时，公司迎合当前服装个性化消费趋势、将主品牌一分为十，推出多种风格扩大客户群体覆盖、满足消费者愈发细分化的需求。为了进一步巩固公司在服装设计领域领先的竞争优势，10.9公告出资1000万元设立全资子公司东莞市搜于特创意设计、10.20完成工商登记，该子公司是由公司原有服装设计中心改制成为具有独立法人地位的设计机构，承接公司服装设计中心的相关业务，同时加强自我管理、自我发展、对外服务，通过强化后台支持能力助力公司供应链管理、品牌管理业务的顺利开展，强化多业务协作、提升公司整体竞争力。◆预计16年净利增60~110%，定增助力供应链管理业务高速增长
　　获益供应链管理业务快速增长，公司预计16年归母净利同比增长60~110%。我们认为：1）休闲装业务前三季度实现收入约13.15亿元、预计个位数增长，目前终端零售不佳背景下、公司积极迎合个性化服装消费趋势，积极进行主品牌一分为十、组合搭配多品牌的集合店发展战略，在产品、渠道、供应链多方面上积极强化、促进休闲装业务稳定增长。2）供应链管理及品牌管理业务有序推进，其中供应链管理业务发展迅速，16Q3新设立3家供应链管理业务孙公司，业务由布料辅料采购拓展至纱线采购，目前公司正洽谈合作银行共同拓展供应链金融业务，未来公司规划进一步整合供应链管理资源开发现货采购平台。3）目前定增已通过证监会审核，随着定增资金的到位有望加速供应链管理及品牌管理业务推进，强化资金实力、为新业务推进提供强力支持。4）产业投资方面，公司外延投资汇美时尚集团（拥有电商品牌"茵曼"、"初语"）、在线教育培训平台中研瀚海、跨境电商平台拉拉米、高校咖啡连锁时间胶囊以及电商品牌纤莉秀等多项时尚生活产业相关公司，其中中研瀚海于2月15日挂牌新三板，汇美时尚集团（公司投资参股25.20%）创业板上市申请6.30已获证监会受理，预计后续将提供变现收益；公司参与设立的规模1亿元的产业投资基金尚未开展，未来在整合行业优质资源方面仍存预期。
　　我们看好公司休闲装业务升级以及供应链管理等新业务基于巨大服装行业整合空间放量增长，定增资金到位提供强力支撑。目前公司以自有资金运作基础上供应链管理业务已实现高速增长，随着定增发行完毕、资金到位将促业绩增长再上台阶；随着公司新业务贡献收入规模不断扩大、也将形成大额应收款，考验公司坏账风险控制能力。业绩实现方面，考虑到定增批文获取晚于预期（3.18获得证监会审核通过，9.22获取批文）、距离公司年初设定的目标存在差距（年初计划实现收入85亿、净利5.13亿以上），同时目前公司供应链管理业务快速增长主要为自有资金投入、将增加财务费用（财务费用绝对值同比增60.46%），调整16-18年EPS0.26、0.45、0.60元，维持"买入"评级。风险提示：供应链管理等新业务进展不及预期、终端消费疲软、应收账款坏账风险。