????????通过对欧文·费雪债务-通缩理论的梳理，结合中国当前经济形势，大致可判断中国已走过费雪债务周期的前半段，即在产能过剩、过度负债的背景下，开始去杠杆，呈现出流动性争夺导致的价格水平下降，通缩压力增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来需要针对性的干预手段，来消除违约扩大的风险，近期推出的CDS便是针对可能出现的违约事件而做出的前瞻性手段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）??从国际经验来看，并非所有的信用扩张都将陷入费雪债务周期，过度负债也并不一定最终都能够实现去杠杆，或出现信用危机。在不同的宽松对冲政策下、在不同的国际环境下，"经济危机是否发生"与"杠杆率能否下降"并不存在确定性的组合。
????????对中国现状而言，稳增长面临着长期资金约束，过去依靠高储蓄率及高外汇占款所提供的流动性已难以为继，使得流动性的补充只能更多依靠对内和对外的负债来实现，表现为短期内全社会杠杆率的易升难降。
????????对中国各部门杠杆率进行梳理，可概括为：全社会杠杆率水平尚可，但增长较快，风险结构性分化，外债及居民负债风险较低，风险忧患主要集中在国有经济部门及部分产能过剩行业。??中国企业部门债务水平偏高的一个重要因素在于我国以间接融资为主的金融体系，企业主要依赖信贷融资，而非信贷融资渠道较少。若要化解当前中国企业债务风险，多元化融资渠道不失为一种重要手段，不论是CDS、债转股，还是大力发展股权融资，都是对推进多元化融资渠道的有益尝试。??若寄希望于居民部门继续加杠杆来对冲企业部门去杠杆带来的流动性缺口，可能空间并不大：一是同新兴市场国家相比，我国居民部门债务并不是非常低，并且增长更快；二是我国居民资产负债结构与房地产市场具有密不可分的联系，而房贷杠杆增加的空间或较为有限。而更本质的原因在于代际更迭、人口红利的消退。??2015起，居民部门房地产信贷急剧扩张。房贷存量/GDP将在2016年超过日本，而房贷增量/GDP已超过日本、逼近美国次贷危机前的历史最高值，显示当前房贷快速加杠杆的过程难以持续。未来可能出现的一种图景为：房贷杠杆增量萎缩，存量不断累积，对标美国，房贷杠杆率长期或只有30%的增长空间。??