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中国平安研究报告:瑞银证券-中国平安-601318-因估值偏高,评级下调至“中性”-090618

股票名称: 中国平安 股票代码: 601318分享时间:2009-06-18 11:52:55
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙旭
研报出处: 瑞银证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 436 KB 分享者: 好****阳 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂄  昂贵的多元化保险商,09年预期市净率为3.4倍
平安目前股价对应2009年预期市净率为3.4倍,保险行业平均市净率为1.2倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而平安2009年预期股东权益回报率为11.7%,低于保险行业13.5%的平均水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
􀂄  当前股价体现瑞银09财年投资回报率4.0%的预期
如果股价突破50元关口,该公司:1)09财年整体投资收益率将达7.7%;2)把以内含价值预测的投资回报率提高50个基点(例如09财年为4.75%)。我们认为,09财年里上述情况不大可能出现。
􀂄  中国会计报告标准夸大风险型保费收入增长率100%
平安公布1-5月保费同比增长38%,但我们预计09财年风险型保费同比增长18%。造成这一扭曲是由于中国会计准则下的报告标准计入投资型保险的保费收入。投资型保险的保费收入则对香港报告标准下的盈利和内含价值增长率不产生影响。我们认为,投资型保险的保费收入的强劲增长是得益于寿险产品。
􀂄  估值:  目标价上调至47.5元;评级下调至“中性”
我们改进了针对平安的部分加总估值法,现在对平安所持深发展股权进行具体估值:寿险业务33.4元(对应2.9倍内市净率),财险业务3.1元(对应2.4倍市净率),银行业务5.7元(对应2.4倍市净率),证券业务1.5元(对应2.4倍市净率),公司及其他活动3.8元(对应1.0倍市净率)。由于本年迄今其股价已累计上涨65%(上证综指今年迄今的涨幅为53%),我们认为,当前估值已超出基本面应有估值水平,因而将其评级下调至“中性”。

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