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双汇发展研究报告:海通证券-双汇发展-000895-业绩符合预期,盈利能力有望逐步上行-161101

股票名称: 双汇发展 股票代码: 000895分享时间:2016-11-02 17:10:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 闻宏伟,成珊,孔梦遥
研报出处: 海通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 513 KB 分享者: lee****ore 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        事件:公司披露2016  三季报,前三季度实现营业收入383.5  亿元/+19.1%,归母净利润32.8  亿元/+5.1%,EPS  为0.99  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季度公司实现营业收入128.3  亿元/+8.2%,归母净利润11.3  亿元/-1.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为公司业绩符合预期。
        收入、利润增速放缓。前三季度公司屠宰生猪892  万头/-0.6%,鲜冻肉及肉制品外销量217.6  万吨/+9.1%,其中鲜冻产品销量97.5  万吨/+19.1%,肉制品销量120.2  万吨/+2.1%(单三季度肉制品销量42.1  万吨/-0.6%)。公司前三季度收入增速分别为28.3%/22.7%/8.2%,我们认为收入增速放缓主要是受猪价下降影响,公司生鲜品业务增速放缓;此外,公司肉制品业务受经济下行、产品结构调整以及三季度雨水灾害等因素影响销量下滑,整体收入增速仍为负增长。利润方面,虽然毛利率有明显下降,但受益于费用率的下降,公司归母净利润稳健增长,增速为5.1%。
        毛利率同比下降3.1pct,期间费用率同比下降1.81pct。前三季度公司毛利率为18.22%/-3.1pct,我们认为公司毛利率下降主要是由于1H16  国内猪价大幅快速增长,致使公司采购成本提高。自6  月开始猪价呈现下降趋势,截至10  月21  日价格较最高点下降25%至15.97  元/kg,利好公司成本下降,其中生鲜品受益于猪肉价格波动滞后性及相对刚性,盈利能力提升较为明显,而肉制品业务受益相对较小。展望明年并结合公司判断,我们认为猪价仍将延续下降的趋势,公司毛利率有望提升。费用方面,公司前三季度期间费用率为6.93%/-1.81pct,其中销售费用率为4.45%/-0.91pct,管理费用率为2.51%/-0.85pct,财务费用率为-0.03%/-0.05pct。
        短期来看:屠宰量利齐升,肉制品稳健增长;长期来看,与万洲国际深度协同助力公司提升盈利能力。短期来看:1)屠宰业务:随着公司战略由“效益型”向“规模效益型”转变以及2H16  生猪均价环比下降预期的实现,我们判断公司屠宰业务有望实现量、利齐升;2)肉制品业务:一方面,公司遵循低温化、休闲化的发展方向,利用强大的研发优势不断推出新品,目前公司新品销量和收入占比都超过10%,史密斯菲尔德产品也已逐步度过引导期,未来增速有望加快。公司高毛利率新品占比提升有望带动肉制品业务量和吨利润双升;另一方面,公司从美国进口低成本原料肉可以进一步降低肉制品生产成本,提升盈利能力。此外,从长远来看,目前公司与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD  产品的引进,展望未来,我们认为公司有望与万洲国际形成更加深入的协同,布局全球,进一步提升盈利能力。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18  年EPS  分别为1.39/1.53/1.67  元,考虑到公司作为行业龙头,未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间,给予2016  年20xPE,对应目标价28  元,买入评级。
        主要不确定因素。原材料价格涨幅超预期(或降幅低于预期),宏观经济影响下游需求不足。
        

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