王府井公告重大资产购买草案:拟以支付现金并承接债务的方式收购控股股东王府井国际所持有的贝尔蒙特公司100%股权,交易总价为53.73 亿元,其中承接债务21.75 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】标的公司有业绩补偿承诺,若2016 年完成交易,标的公司16、17、和18 年承诺净利为2.39 亿元、2.11 亿元和2.31 亿元;若2017 年或以后完成交易,标的公司17、18 和19 年承诺净利为2.11 亿元、2.31 亿元和2.54 亿元,不足金额将由王府井国际补偿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司股票暂不复牌。
简评和投资建议
标的公司贝尔蒙特于2013 年收购港交所上市公司春天百货的全部股权,目前主要经营春天百货和赛特奥特莱斯品牌。标的公司拥有北京和沈阳2 家奥特莱斯,以及贵州、福建、北京等地10 家百货。标的2015 年收入57.46 亿元,同比微降0.4%;归属净利1.92 亿元,同比下降10.8%,主要受百货业态疲软拖累。以2016 年承诺净利计算,本次收购交易PE 为22.5 倍,略低于王府井2016 年约25 倍的预测PE。
收购贝尔蒙特实现奥特莱斯业态快速布局。王府井今年开始大力拓展奥特莱斯业态,目前已有西安(7.8 万平米)和银川(5.6 万平米)2 家开业,长春奥特莱斯(10万平米)预计于2018 年开业。本次交易完成后,王府井将实现在奥特莱斯业态上的跨越式布局,奥特莱斯门店数将翻倍,总建筑面积也将增加9.3 万平米。
注入成熟奥莱门店减轻新店培育压力。而且贝尔蒙特旗下的北京和沈阳奥莱开业较早,分别于2009 年和2012 年开业,已培养成熟,可与公司自建的奥莱形成互补。
以重大资产购买公告中披露的北京奥莱数据来看,2015 年实现收入16.81 亿元,同比增长0.76%,实现净利润1.03 亿元,同比增长19.3%,盈利能力较强。未来公司也可在北京和沈阳奥莱的基础上进行二期扩建,实现进一步增长。
资产整合优化叠加机制改善有望驱动公司未来增长。本次收购贝尔蒙特将充实公司奥特莱斯业态布局,填补贵州地区门店空白,实现协同发展,也进一步扩充公司规模,形成规模效应。在先前引入三胞集团作为战投,有望带来治理机制改善的背景下,公司中长期有望整合优化旗下资产,深化转型,提升盈利水平。
对公司的观点。(1)公司是A 股中为数不多的全国网络布局的综合商业龙头,截至2016 年9 月底在全国六大经济区域经营35 家连锁门店,总建筑面积176 万平米,2015 年收入173 亿元,未来与贝尔蒙特整合后将更具规模优势。
(2)全渠道零售转型:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
(3)国企改革:公司前期增发进一步引入外部战投,优化了股权和治理结构,本次收购贝尔蒙特实现整体上市,国企改革推进较快。未来在国企改革大背景下,公司仍存在激励改善等预期,驱动业务发展和加速转型。
盈利预测。暂不考虑本次收购的影响,预计公司2016-2018 年EPS 为0.63 元、0.74元和0.84 元,同比增长-25.5%、16.9%和13.9%。假设2017 年完成交易且贝尔蒙特实现承诺净利润2.11 亿元,则整体EPS 为1.01 元,考虑公司为积极转型的A股百货龙头,以及公司面临国资改革和激励改善的机会,按当前市场估值体系,给予2017 年20 倍PE,对应目标价20.24 元,维持“买入”的投资评级。
风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。