投资要点
        利润增速拆分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季净利润同比增长0.46%，增速较16H1降低0.34个百分点，主要是各项收入增速均降低，息差负向影响增大，影响净利润增速降低14.3%，平均生息资产规模同比增长6.7%，规模扩张速度小于息差降低速度，非息收入正向贡献净利润增速3.7%，较上半年降低1.1个百分点；拨备增速较上半年降低，贡献部分利润增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        息差下降影响净利息收入增速。环比分析，净利息收入年初以来首次环比正向增长，主要是受息差收窄幅度减小的影响，测算单季年化净息差与2季度持平，生息资产环比增速较2季度减小（0.4%  vs  2.8%），贷款环比增长1.8%，债券投资与同业环比降低0.84%  与5.43%，债券投资中持有到期环比降低6.3%，同业中则主要是买入返售环比降低23%。
        同比分析：前三季净利息收入同比降低7.52%，降幅较16H1扩大0.46%，主要是受息差降低影响，累积息差同比降低30bps，生息资产同比增长6.3%，较上半年增速有所提高，同业资产下降速度减慢，其中存放同业同比增长，买入返售降幅缩窄，贷款增速略低于上半年（8.7%  vs  8.9%），债券投资增速小于上半年（8.5%  vs  13%），其中主要是持有到期增速减小（4.3%  vs  18.4%）。
        中收增速稳定。前三季净手续费收入同比增长2.3%，增速较上半年6%的增速有所降低，与基数有关，去年前三季净手续费收入同比增速较快（10%），单季同比来看，3季度净手续费收入同比降低6%，比2季度多降1.8个百分点，净手续费收入占营收的比重则同比提升1.4个百分点至23.5%。
        不良生成率环比提高，拨备降低。3季度末不良率1.62%，环比提升7bps，单季年化不良生成率0.9%，环比提升23bps，前期资产质量还在释放。拨备覆盖率136%，环比降低6.9个百分点，拨贷比2.2%，环比降低1bps，拨备水平低于监管红线，未来拨备计提压力较大。
        资本充足。3  季度末核心一级资本充足率12.58%，一级资本充足率13.13%，分别环比提升4bps，2bps，资本充足率14.18%，环比降低8bps，公司未来发行二级资本公司后有望提升资本充足率。
        大股东变化。香港中央结算有限公司增持1.28  亿A股，持A股比例增加0.04%  至0.14%，国泰君安证券股份有限公司持股比例0.06%，为第十大普通股股东，GIC  PRIVATELIMITED  退出前十大股东。
        投资建议：
        现价对应16  年P/E  5.67，P/B  0.83。预测2016/17  年净利润增速0.7%/0.8%，  EPS  与BVPS分别为0.78/0.79  与  5.36/6.15。工行还在释放前期的资产质量压力，利润增长压力较大；但其估值便宜，扎实的基本面并未改变，股息率高，仍是追求绝对收益的优质选择。