我们首次覆盖丘钛科技,给予长仓评级,目标价5.08 港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以制造摄像头模块起家,现时进军指纹识别模块市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国主要手机厂商包括华为、小米、Oppo、中兴和联想都是丘钛科技的客户。
我们认为丘钛科技估值被低估的原因如下:
指纹识别模组业务没有反应在股价中 – 丘钛科技于2015 年8 月先与指模传感器公司Fingerprint Cards AB (FPC)建立合作协议,继而与Synaptic 和汇顶合作。我们预期公司2016年以平均价4.5 美元一个卖出1,600 万枚指模模块,贡献4.31 亿人民币营业收入和5,600 万人民币的毛利。2017 和2018 年收入和毛利润贡献预测分别为17.6 亿人民币/2.28 亿人民币和35.1亿人民币/4.56 亿人民币。
对丘钛科技的像素升级有信心 – 尽管市场对丘钛2016 年和往后的像素升级有所怀疑,但我们认为丘钛的往绩是最佳的证明。直到2011 年,300 万像素产品都是丘钛的主打产品,而到2015年出货量最多的产品已是800 万像素模块。1,300 万像素占2015 年出货量13.2%,而2016 年预测其占比为20%,相比舜宇光学 (2382 HK – 38.95 港元 – 短仓– 目标价31.38 港元)的35%左右的水平要稍稍不如。
遭遗忘的双摄像头模组 – 同舜宇光学相比,双摄像头模组有望占丘钛总收入之5%。由于生产和算法所涉难度,双摄像头价格可达同像素摄像头的2.5 至3 倍。
估值为2017 年预期盈利之12 倍动态市盈率 – 我们对于公司2016 年至2018 年的盈利预测分别为人民币2.25 亿元,3.81 亿元和4.46 亿元。目前的股价4.01 港元,相对于2017 财年预期盈利的市盈率仅仅只有10 倍。我们给予公司5.08 港元的目标价,暗含2017 财年12 倍的动态市盈率,相较现价有27%的上升空间。