近期原油、钢铁、煤炭等商品价格大幅回升，9  月PPI  结束近五年下跌，首次转正，引发市场对通胀的担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本轮商品疯狂的逻辑是什么？价格还能飙升多久？PPI  回升能否持续？未来物价如何走？
        商品大幅反弹，PPI  首度转正。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）9  月我国PPI  同比回升至0.1%，结束了长达54  个月的下跌态势。从结构上看，PPI  的回升几乎全部来自生产资料价格的上涨，其中3  月至今采掘工业价格上涨15.5%，原材料工业上涨4.6%，加工工业上涨1.9%。而油、煤、钢等价格反弹，是生产资料价格回升的主因，所以我们这里重点分析三者近期和未来价格走势，据此判断未来物价走势。
        油价：限产执行艰难，价格反弹有顶。第一，限产协议的效果不宜过分解读。
        一方面主要产油国经济、财政都遭受重创，各国既希望油价回升，又希望增产创收，利益冲突较大，未来限额如何分配、能否有效落实和监管尚存疑问。
        另一方面，上世纪80  年代OPEC  同样采取限产保价政策，但缩减的产量被非OPEC  国家补充，油价反而大跌。当前俄罗斯加入限产难度非常大，美国原油生产更加市场化，真正做到“限产”十分困难。第二，页岩油是挥之不去的威胁。页岩油成本平均在50-60  美元/桶，如果油价上涨较多，页岩油公司扩大产能和产量的动机就会增强，对油价进一步上涨构成打压。考虑到页岩油的威胁，意味着当前油价反弹很难突破50-60  美元的天花板。
        煤价：供需短期错配，暴涨难以持续。本轮煤价上涨主要原因是政策减少供给、叠加需求短期改善，导致供需短期错配。从供给端来看，尽管产能依然严重过剩，但政府年初出台的“276  政策”被严格执行，导致前三季度原煤产量相比去年少生产近3  亿吨。从需求端来看，电力耗煤、炼钢等对煤炭的需求短期均有改善。往前看，近期供需依然紧张，但暴涨难以持续。当前“276政策”仅是稍作放松，超采依然被严禁，四季度又需完成年度去产能目标，短期供需紧张局面或持续；但政府已经在逐渐放宽煤炭生产限制，未来供给有望稳步回升。而考虑到地产调控大幅加码，下游需求明年走弱，煤炭供需或在17  年显著恶化，煤价下跌的风险正在逐渐累积。
        钢铁：需求长期下行，产量已创新高，产能依旧过剩。年初以来钢铁价格的回升主要也来自供需状况的短期改善。从供给端来看，截至9  月已经完成全年去产能目标的90%。从需求端来看，地产、基建、汽车回暖推升钢铁需求。
        但地产调控大幅加码、汽车减税即将到期，需求存在大幅回落的风险。而在钢价上涨后粗钢产量已创出历史新高，即便在去产能之后的钢铁产能依然严重过剩，长期看钢铁涨价亦不可持续。
        通胀短升长降，货币短紧长松！供需变化逃不开价格规律，通胀短升长降！原油、煤炭、钢铁等商品近期的涨价主要源于供需状况或供需预期的改善，但价格上涨后，供给势必会回升，再加上地产调控加码和汽车优惠到期意味着总需求存在回落压力，所以2017  年工业品供需有望逆转，工业品价格以及通胀或重新回落。流动性短期趋紧，但长期流动性趋松。短期来看抑制地产泡沫、防范金融风险、人民币贬值、通胀回升制约着央行货币宽松空间，降准或继续延后，年底前资金或持续偏紧。但地产调控加码加剧经济下行风险，也意味着资金需求长期趋降，流动性长期趋松。