公司前三季度录得收入459.2  亿元，同比+0.98%，归母净利43.9  亿元，同比+20.7%，其中Q3  单季录得收入160  亿元，同比+2.4%，剔除优然牧业影响，同比+5.2%，归母净利10.9  亿元，同比+25.5%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营分析
        三季度同比收入增速改善：伊利股份Q3  单季同比恢复增长，环比收入+8.8%，我们估计上半年特别是Q2  由于上游奶源过剩的压力，下游在三四线城市以及农村的基础白奶促销在Q3  得到小幅缓解，随之带动Q3  毛利恢复，Q3  毛利环比+2.3ppt/同比+3.4ppt。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计随着下游原料库存的逐步降低，终端基础白奶的促销力度有望得到控制，收入端恢复低个位稳步增长。
        市占率稳步提升：根据尼尔森的数据，前三季度伊利市占率，特别是液态奶的市占率保持稳步上升的态势，截至9  月底，常温奶和低温奶市占率分别同比+1.06ppt  /0.33ppt，至32%/15.7%，  其中重点产品销售安慕希同比+121.5%，金典同比+10.8%，畅轻同比+20.1%。我们认为在基础白奶增长乏力的情况下，未来伊利将依靠不断创新新品，  以及高端产品维持增速，扩大市场份额。
        费用基本保持稳定：销售费用率Q3  单季同比-0.4ppt/环比+1.3ppt,  前三季度总体同比+2.2ppt,  由于市场竞争环境依然激烈，我们认为费用率短期内下滑的可能性不大；管理费用率方面，由于新增现代化设施导致的折旧以及工资水平的提高，单季/前三季分别同比+2.4ppt/+1.2ppt。
        收购圣牧布局高端有机奶市场：公司发布公告拟通过非公开发行，收购港股上市中国圣牧37%股权。圣牧是国内有机奶龙头，市占率超50%。伊利收购圣牧后将进一步改善产品结构，提高高端产品的占比，同时伊利的入股将改善圣牧营销薄弱环节，实现规模和利润的显著提升。
        投资建议
        伊利方面：我们预计2016-2017  年收入为615  亿/654  亿元，净利润为59  亿元/62  亿元，分别对应定增前EPS  0.976  元/1.019  元。中国圣牧：我们预计2016-2017  年收入为40  亿/53  亿元，净利润为9.64  亿/13.25  亿元。
        按照2017  年定增落地，圣牧并表，伊利2016-2017  总体利润分别为59  亿元/66.9  亿元（37%贡献），对应定增后EPS  0.976  元/1.005  元，目前伊利股份对应定增后2016/17  年PE  18.2X/17.7X，我们维持“买入”评级。