事件：伊利股份公布  16  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现营收  459.2  亿，同比+0.98%，净利润  43.9  亿元，同比增长  20.69%，每股收益  0.72  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3Q16  营收  160  亿，同比增  2.4%；3Q16  净利  11.8  亿，同比增  20.9%，每股收益  0.19  元。营收、利润符合预期。
        点评：
        收入端：前三季度营收  459.23  亿继续坐稳行业第一，3Q  收入160  亿，略有反弹，预计  4Q  收入可保持正增长，5%以上。1）公司营收  1Q、2Q、3Q  分别为  152、147、160  亿元，3Q  营收同比+2.4%，环比+8.8%，3Q  收入略反弹。2）3Q16  产品结构继续升级，高端液态奶收入贡献较大，估计安慕希销售额同比增速  50%以上。3）奶粉  10  月新政落地预计推动公司  4Q  奶粉收入增速  10%，预计  4Q  安慕希等高端液体保持两位数增长，冷饮收入持平，预计  4Q  收入可保持正增长，5%以上。
        利润端：成本下降+产品结构升级+费用投入改善，带来净利持续高增长。公司  1Q、2Q、3Q  净利润同比增速分别为  19.3%、22.0%、20.9%，3Q  净利延续大增趋势。1）原料奶价保持低位，3Q  成本同比下降  3%。7-9  月国内生鲜乳价格在  3.39~3.45  元/kg，我们预计  4Q16  国内原奶价格依然处于低位，根据供求和成本情况判断，预计  17  年奶价同比温和上涨，有助于中国圣牧（伊利拟收购  37%股权）盈利能力提升。2）高端产品收入占比提升，我们预计  17  年安慕希将维持较快增速。在中国乳品消费升级的环境，伊利研发及市场推广能力强，我们相信未来几年伊利能找到合适的品种来接棒安慕希，结构持续升级。
        3）伊利  3Q  销售费用率同比-0.3pct，符合行业竞争和费用投入改善的预期。我们判断  4Q16  伊利蒙牛竞争可趋缓，至少同比不会继续恶化，长远来看，我们维持双寡头垄断格局下，费用率下降的判断，只会迟到不会缺席。
        外延并购+股权激励+现金分红比例高，有望推动公司业绩提速。1）募资  90  亿为外延并购、产能扩张提供火力支持。①公司拟投入  46  亿元收购中国圣牧  37%股权，加强上游产业链建设和有机奶产品完善。②投资新西兰乳品生产线项目，加快全球并购步伐。③投资高附加值乳品提质增效项目和运营、研发中心及云商平台，提高管理和销售效率。2）业绩驱动动力足：公司股票期权行权/限制性股票解锁条件是以  2015  年净利润为基数，2017  年、2018  年净利润增长率分别不低于  30%、45%。
        公司表示  2016-2018  年预计每年现金分红不少于净利的  55%。
        盈利预测与投资建议：1）分产品预测：安慕希和金典目标收入+84%、20%，奶粉收入预计下滑  20%，冷饮收入基本持平，预计饲料剥离。2）从行业格局角度，3Q16  竞争格局和费用投入如期改善，1-3Q16  净利基本保持  20%的高增长，预计  16-17年伊利  EPS  为  0.91、1.06  元，同比增长  20%、16%。股权激励和对外并购有望推动公司业绩提速，维持买入评级。
        风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。