事件：
　　中百集团2016年1-9月实现营业收入116.37亿元，同比下降6.07%；归属上市公司股东净利润亏损1.75亿元，同比下降201.39%，扣非后归属净利润亏损1.87亿元，同比下降261.54%；每股收益-0.26元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公告与武汉商联等公司共同投资设立产业并购基金，基金认缴规模不超过（含）30亿元，目前，基金管理公司和产业基金已完成工商注册登记手续，取得了营业执照。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　观点：
　　继续门店调整，主营仍然承压。受宏观经济疲软、电商冲击、同业竞争加剧，以及继续关闭调整亏损低效门店、人工成本攀升等多重因素影响，公司营业收入延续下滑趋势。2016年1-9月公司实现营业收入116.37亿元，同比下降6.07%；归属母公司净利润亏损1.75亿元，同比下降201.39%；其中第三季度实现营收36.13亿元，同比下滑4.49%，降幅有所收窄；归属净利润亏损112.25亿元，同比增长41.57%，业绩低于预期。截至报告期末，公司经营网点共1048家，包括仓储超市195家（武汉市内74家、市外79家、重庆市42家）、中百超市822家（含加盟店55家）、百货门店11家、电器专卖店20家。
　　营收下滑+费用高企拖累业绩，归母净利润亏损1.75亿元。得益于供应链提效、业务结构调整，加大直采比例等，报告期内公司综合毛利率提升0.56个百分点至20.32%。报告期内期间费用率同比增长1.95个百分点至21.38%，主要受门店调整和新店培育费用攀升。其中销售费用率、管理费用率和管理费用率分别为17.84%/3.07%/0.47%，同比分别变化+2.48%/-0.48%/-0.05%。综合来看，毛利率增长不抵费用率提升，加之营收下滑，报告期内归属净利润亏损1.75亿元，同比下降201.39%。我们认为，随着电商冲击、消费低迷等不利因素逐步消退，以及公司的一系列变革转型措施，长期来看公司业绩恢复可期。
　　公司积极实施前期经营计划，多措并举积极推进创新变革，包括加速便利店+生鲜业态布局、引入永辉管理模式、供应链整合、产业并购基金、资产证券化，后续建议持续关注变革效果。1）抢占武汉便利店市场。2016年2月，中百超市与日本罗森签约成为湖北罗森品牌特许区域加盟商，报告期末中百罗森已顺利开店25家；2）加大生鲜经营布局。3月引入二股东永辉超市（持股20%）23人生鲜业务管理团队，强化生鲜经营管理能力；完成6家仓储超市的生鲜业务调整，推进生鲜统采统配。3）提升供应链管控能力。通过商品统采中心、推进买手制、渠道扁平化、中央大厨房、物流升级、O2O业务，全球商品直销中心等，重构公司的核心竞争力。4）产业基金主推业务扩张，资产盘活实现现金回笼。2016年1月，公司公告与武商联等四家公司共同出资30亿元设立东湖中百产业并购基金，有助于整合优质资源布局全产业链，拟将旗下中心百货店、黄陂购物中心和江夏购物广场三家门店物业资产证券化，相关权益全部转让给私募基金，实现现金回笼，并获得优质物业的增值收益，目前基金管理公司和产业基金已完成工商注册登记手续，取得营业执照。
　　结论：
　　公司是湖北省超市龙头，短期业绩承压仍然较大，但长期通过发展极具市场活力的便利店与生鲜业务，引进便利店与生鲜业务领域顶尖的管理经验，并且通过成立产业基金进行资本运作支持公司进行业务扩张，将优质物业资产证券化增加现金流，公司业绩短期承压之后有望出现突破。我们暂不考虑资产证券化的影响，预计公司2016-2018年的EPS分别为-0.08元、-0.04元和0.04元，目前市值对应的PS为0.35倍，处于行业较低水平，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：
　　消费持续低迷、与永辉合作不及预期等风险