■合并中信物业组合产生投资收益促业绩超预期增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告1-9  月实现营业收入6702  亿元，同比增长9.6%；归母净利润247.7  亿元,同比增长30%；经营性现金流为234  亿元，EPS  为0.78  元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度单季收入增长1.47%，归母净利润增长63.2%。
        业绩快速增长主要受合并中信物业组合影响，公司用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益数额较大（交易产生投资收益约63.9  亿元）。剔除投资收益等非经常性收益，公司前三季度扣非净利润同比增长7.6%。
        ■毛利率有所下滑，经营性现金流显著改善。公司前三季度毛利率为9.5%，较去年下降1.9  个pct，主要是营改增及市场竞争加剧的影响。营业税金及附加占收入比下降2.16  个pct。三项费用率2.85%，较去年同期小幅增加0.07  个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.03/-0.02/+0.06  个pct。投资收益65.7  亿，同比增长752%，主要因本期合并中信物业组合交易产生大额投资收益。资产减值损失40.8  亿元，去年同期为15.5  亿元，主要由于本期计提坏账损失增加。净利率3.7%，较去年同期大幅增加0.58  个pct。经营性现金流净额为234  亿元，去年同期为流出155  亿元，主要系公司强化现金流考核体系，管控效果突出。
        ■订单加速增长，基建表现极为亮眼。公司公告1-9  月新签订单约12831  亿元，同比增长34.3%，较1-8  月增速加快4.5  个pct。分业务来看，房屋建筑工程9176  亿元，同比增长14.6%，较1-8  月加快3.9  个pct；基础设施建设与投资3596  亿元，同比增长141.2%，较1-8  月加快2.1  个pct。基建快速增长主要受益于PPP  项目加速落地及国家稳增长政策的发力。分区域来看，国内订单同比增长34.2%，境外订单同比增长35.2%。房建业务新开工面积同比增长13.5%，较1-8  月增速小幅下降1.2  个pct。
        ■央企龙头全产业链优势充分受益PPP。公司与地方政府合作经验丰富，今年以来连续公告与西安、辽宁、青海、湖南等地政府签订十三五战略框架协议累计达4300亿元，前三季度基建建设与投资订单大幅增长141%。公司具有建筑全产业链优势，融资渠道顺畅，将有力帮助公司充分把握当前PPP  加速落地的战略机遇期，不断提升基建/PPP  占比，改善业务结构，提高盈利能力。
        ■地产销售势头良好，整合中信地产住宅业务进一步巩固龙头地位。公司1-9  地产合约销售额1514  亿元，同比增长49.7%；实现合约销售面积1082  万平方米，同比增长22.8%。销售额及面积增速均较1-8  月显著加快，主要因9  月地产形势较好且合并中信地产交易完成，销售并表。通过合并中信地产将增加一线及二线城市土地储备约2352  万平方米，在地价不断大幅攀升的背景下支撑地产业务持续稳定发展，并引入中信股份成为战略股东，提升双方业务及投资合作的巨大潜力，巩固中海地产行业龙头地位。
        ■投资建议：考虑到合并中信地产交易产生的投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2016-2018  年EPS  分别为1.08/1.17/1.36  元，当前股价对应三年PE  分别为6.7/6.2/5.3  倍。公司业绩优秀，处在全市场估值洼地，极具吸引力，给予目标价9.36  元（对应2017  年8  倍PE），买入-A  评级。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险、PPP  落地低于预期风险、并购整合风险。