■三季度业绩略低于预期，奉化项目投资收益延后确认，预计全年业绩高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告1-9  月累计收入104.9  亿元，同减6.65%；归母净利润2.04  亿元，同增34.84%；三季度单季收入32.44  亿元，同减5.5%，归母净利润0.73  亿元，同增25.39%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-9月扣非归母净利润同比增长57.1%。业绩略低于预期，三季度PPP  项目新开工及工程顾问费贡献利润略少，但公司PPP  订单充足，后续业绩仍将快速增长。由于奉化阳光海湾度假区项目0.8-1.1  亿元投资收益未在三季度确认，预计在四季度确认促全年业绩高增长。
        ■汇兑收益致财务费用显著下降，经营性现金流有所改善。前三季度公司毛利率7.47%，同比下降1.52  个pct，主要是受“营改增”影响。期间费用率2.71%，同比下降0.59  个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.0/+0.57/-1.16  个pct，财务费用下降明显主要由于本期马来西亚吉林特相对于人民币升值，以马币计价的对母公司的其他应付款债务折算导致汇兑收益增加。资产减值损失较前期多计提2298  万元，主要是坏账损失计提增加。净利率提高0.6  个pct，为1.95%。前三季度经营活动净现金流为-4.79  亿元，较去年同期（-9.40  亿元）少流出4.6  亿元，收现比为93%，较去年同期提高13.5  个pct。
        ■新签PPP  订单强劲，后续业绩高增长趋势明确。公司去年中标PPP  项目77  亿元，今年累计中标137  亿元，合计约214  亿元。预计今明两年中标PPP  项目分别可达260/350  亿元。根据半年报披露，截止至6  月30  日，共有7  个PPP  项目，总计投资额72  亿元已签订施工合同，其中公司自己施工52  亿元，其他合作方施工20  亿元。预计前三季度PPP  项目贡献利润5000  多万，第三季度贡献约2000  多万。根据财报披露上半年公司结算PPP  项目毛利率高达21.22%，远超公司传统土建施工的毛利率；净利率为9.1%（纯施工部分约4%-5%），也远高于传统业务。随着PPP  项目逐个进入施工阶段，PPP  贡献收入占比将进一步提升，公司盈利能力将得到显著增强，业绩具有极高弹性。PPP  订单的大幅增长叠加盈利水平的显著提升，将驱动业绩从今年起加速增长。
        ■投资建议：我们预测公司2016-2018  年净利润分别为3.5/5.95/9.68  亿元，CAGR=68%，三年EPS  分别为0.28/0.47/0.77  元，当前股价对应16-18  年PE  分别为47/27/17  倍，给予目标价16.5  元（对应17  年35  倍PE），买入-A  评级。
        ■风险提示：PPP  项目落地不达预期风险。