恒生综合指数中的能源业指数和原材料指数表现都优于恒生综合指数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至10  月26  日，恒生综合指数年初至今累计上涨3.8%；而恒生综合能源指数和恒生综合原材料指数则累计上涨18%和16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）恒生综合能源指数的上涨主要是受到煤炭股价格回升的推动。而黑色金属和有色金属业的股价上涨则是恒生综合原材料指数表现优异的主要原因。我们相信，供给侧改革使能源和原材料价格上涨，相关的企业将是受惠者。
        煤炭产出的急速下降导致煤炭价格上涨，提高煤炭开采企业利润。根据国家统计局的数据，今年首9  个月的全国规模以上工业原煤产量同比下降10.5%。9  月，原煤产量同比下降12.3%到2.8亿吨。同时，环渤海动力煤价格指数持续上涨，发热量5500  大卡/千克动力煤和发热量5000  大卡/千克动力煤的价格在年初至今分别累涨55.4%和55.2%，达到575  元/吨和520  元/吨。可见原煤产出下降10%带来了50%的价格上涨。煤炭业的供给侧改革导致煤炭供给的下降，但是需求却没有明显的增加——火电、水泥和钢铁产业对煤炭的需求只有轻微的增长。1-9  月，火电、水泥和钢铁产业的产出仅同比增长0.8%、2.6%、0.4%。因此，煤炭企业在扩大产出方面将会较为谨慎。1-9  月，煤炭产业的固定资产投资同比下降26%。根据国家统计局的数据，1-9  月，规模以上煤炭开采企业的收入同比下降8.2%，而利润则同比上升65.1%。就三季度而言，煤炭开采企业的利润环比增长181%，同比增长192%。供应收紧和竞争有限使市场环境对煤炭开采企业变得更加有利。
        水泥行业的供给略低于需求。根据国家统计局的数据，1-9  月，水泥的产量累计同比上升2.6%；同期，全国房屋施工面积同比增长3.2%。水泥的需求增长略快于供给，导致了水泥价格的上涨。根据国家统计局的统计，水泥（325  袋装）和水泥（425  袋装）价格在1-9  月分别累计上涨21.7%和19.9%。  在10  月份，水泥价格比9  月下旬进一步上涨4.7%-5.7%，反映第三季度的价格上涨趋势很有可能会在四季度持续。1-9  月，水泥生产企业的收入和利润分别增长4.5%和9.3%。仅在今年三季度，水泥企业的利润环比上涨3.1%，同比上涨17.4%。因此，水泥产业是供给侧改革的受益者之一
        下游需求增长推动钢铁价格上升。1-9  月，汽车产量同比增长12.3%，而钢材产量仅同比增长2.3%。在9  月，汽车产量同比增长31.5%，而钢材产量仅同比增长4.3%。1-9  月，全国房屋施工面积同比增长3.2%；粗钢产量则同比增长0.4%。可见钢铁的需求增长超过了供给。根据统计局的数据，普通中板和热轧普通薄板价格在1-9  月分别累计上涨39%和43.2%。在10  月份，钢版价格比9  月下旬进一步上涨3.9-4.9%。供给侧改革已经成功地减少了钢铁的供应量，并使钢铁行业的盈利能力上升。根据统计局的数据，1-9  月，钢铁产业的收入同比下降4.1%，但是行业的利润则同比飙升272.4%。
        虽然制造业的盈利能力在改善，但是制造企业在固定资产投资方面仍较为谨慎。根据统计局的数据，制造业的利润增速从2016年上半年的12.1%上升到2016  年头三季度的13.5%。同时，制造业行业的收入增速从2016  年上半年的4.2%上升到2016  年头三季度的4.6%。就三季度而言，制造业的收入和利润分别同比上升4.9%和16.4%。相对较快的利润增速暗示制造企业的平均利润率正在改善。虽然收入和利润的增速都在加快，但是制造企业在扩大产能方面仍保持谨慎的态度。制造业的固定资产投资在今年头三季度仅同比增长3.1%。私营部门在制造业方面的投资在同期仅同比增长2.5%。然而，我们认为制造业盈利能力的改善将会提高行业内企业的偿债能力，并提高银行系统中贷款的质量。
        四季度通缩压力的下降将会降低人民银行在2017  年初降息的政策空间。PPI  在9  月同比上升0.1%，自2012  年1  月以来出现的首次同比增长。我们认为，煤炭和原材料价格在过去几周的表现，将会带动PPI  在10  月继续上升。通缩压力因此也会下降。在2016年末和2017  年初，成本推动的通胀压力将会增加。