概要：在访问六福期间，管理层确认公司在香港及澳门的销售在10月初有所改善，并表示公司在内地的扩张过程顺利，这会是驱动利润的动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据市场共识预测，公司目前的2017财年市盈率（截至3月底止年度）为14.90倍，这或接近其历史区间的高端。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然如此，公司盈利仍有上行空间，因为公司的固定成本十分稳定（每年的经营成本约21亿港元）。如果未来公布的香港零售销售反映行业进一步复苏，六福的估值有望继续重构。
        公司背景：六福集团是香港及内地一家领先的珠宝零售商。截至2016年9月30日，公司在香港共有47家自营店，内地有120家，其他地区则有18家。公司另在内地拥有1,269家品牌店。
        2017财年第二季销售业绩受“淘金”影响。在2016年10月19日，公司发布2017财年第二季（覆盖2016年7月1日至2016年9月30日）零售业务的销售业绩。由于公司在香港和澳门的黄金产品同店销售（以重量计）同比下降57％，自营店的总体同店销售增长同比下降37％。
        管理层解释指，在2017财年第一季已预计这情况，因为2016财年第二季（2015年7月1日至2015年9月30日）金价回落时，曾出现小规模的黄金购买狂潮。这一次，由于金价已飙升，市场情绪较疲弱，影响了香港的销售表现。
        正面因素方面，珠宝首饰的整体同店销售仅下降14％，而在内地，珠宝首饰的同店销售只下降3％。
        有触底反弹的正面信号。虽然最新的同店销售增长数据转弱，但管理层对短期前景，特别是香港和澳门市场方面感到乐观。管理层提出的其中一个正面迹象是，香港珠宝首饰的同店销售在9月份转为正数，而澳门在10月黄金周期间也录得双位数增长。
        另一个正面的迹象是，香港其他零售商近日出现复苏。管理层希望，销售额连续三年下滑后，在下半年会出现改善。
        扩展重点在内地。六福的目标是在2017财年开设50家商店（自营和品牌店模式店的组合），而管理层有信心实现这一目标。公司预计内地将有25家品牌店开业，而这也是公司的扩张重心。澳门和纽约市则各有一家新增的商店。
        至于香港，商店数目不会有太大变化，但六福正计划把一些商店搬往住宅区，这样租金可减少高达50％。黄金地段的租金减幅则介乎单个位至30％。
        总体而言，公司1/3的商店将在2017财年续租，租金开支可能会出现两位数下降。
        公司或可抑制其他成本的上涨。最近金价的飙升不会对公司的盈利能力产生重大影响，因为六福对其产品采取了成本加成的方法。以零售价格为例，黄金相关产品一般以12-13％的毛利率定价，而珠宝首饰或达到35-36％。
        总体工资支出可能会录得低两位数的升幅，因为根据公司收入变动的浮动薪资比例已从约30％下降到20％以下。
        估值：根据彭博共识预测，在经历近日的反弹后，公司目前的2017财1年市盈率为14.9倍（截至3月底止财年）。由于投资者对香港零售业复苏的主题越来越感兴趣，股份估值已升到多年来的高位。然而，如果香港零售业绩出现进一步复苏，我们预计市场共识预测将有进一步上调的空间，因为公司的固定成本十分稳定（2014财年至2016财年每年的经运支出约为21亿港元）。因此，如果未来有关香港零售业和游客人数的数据正面，我们相信股份将继续迎来重新估值。
        风险因素：（1）黄金价格大幅下跌;（2）香港及内地的零售数据逊于预期;（3）人民币贬值幅度高过预期。