项目交付结构等导致前三季度盈利增速低于收入增速，但盈利能力周期性回升可期；控股权之争背景下销售增速放缓，而拿地节奏仍偏理性，但新开工补库存显著提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司长期前景仍值得肯定，但短期估值偏高，并且控股权之争对公司战略和经营层面的后续影响还需进一步观察，维持“审慎推荐-A”的投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        项目交付结构等导致盈利增速低于收入增速，但盈利能力周期性回升可期。
        公司前三季度收入1171  亿/+47%，归属母公司净利83  亿/+21%；收入增长主要源自交付量明显增长（结算面积993  万平米/+50%），但项目交付结构导致均价略有下滑（结算均价1.13  万/-3%）及毛利率下降2.5PCT，进而导致盈利增速低于收入增速。往后看，伴随高价销售项目陆续进入结算周期，预计盈利能力周期性回升可期，毛利率同比将有所恢复。
        控股权之争背景下，第三季度销售增速明显放缓。公司前三季度实现销售面积1992  万平米/+38%、销售金额2629  亿元/+44%，销售金额增速较全行业略高3PCT。分季度看，16Q3  实现销售面积583  万平米/+9%、销售金额728亿元/+3%，当季销售增速明显低于全行业，既有推盘节奏的原因，也反映控股权之争对经营层面的影响持续发酵。截至16Q3  末，合并口径已售未结面积2506  万平米/+17%，金额3064  亿/+23%，未来业绩保障程度仍较高。
        拿地节奏仍偏理性、但新开工补库存显著提速。土地市场高热度背景下，公司拿地节奏整体偏理性，前三季度新增项目权益建面1150  万平米/+46%（新增面积小于销售面积），平均楼面地价0.50  万/+35%，Q1-Q3  分别新增权益建面484、364、301  万平米。但在商品房热销背景下，公司顺势加速新开工补库存，前三季度新开工2441  万平米/+75%（绝对量明显大于销售）、占全年计划量的111%，Q1-Q3  新开工分别为709、957、775  万平米。
        资金充裕财务稳健，积极转型城市配套服务商。公司16Q3  末现金752  亿，相当于短期借款及一年内到期长期借款之和的2.4X；净负债率9%，较Q2  末下降5PCT，处于业内极低水平；有息负债中，一年期以上占比65%。公司积极转型城市配套服务商，新业务快速推进，其中，物业服务已极具规模，物流地产在核心城市快速布局，收购印力布局商业平台。
        长期前景仍值得肯定，但短期估值偏高，并且控股权之争对公司战略和经营的后续影响还需进一步观察，维持“审慎推荐-A”的投资评级。增量开发市场的绝对规模仍在且集中度持续提高，"城市配套服务商"战略定位提供转型空间，公司长期前景仍值得肯定；但短期看，控股权之争及市场博弈情绪导致估值偏高（市值较RNAV溢价20%左右/2017PE=11X），并且其对公司战略及经营的后续影响还需进一步观察，维持"审慎推荐-A"的投资评级。
        风险提示：短期估值偏高、控股权之争对经营层面的负面影响超预期。