■业绩符合预期：公司发布三季报，2016年1-9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为120.67亿元/24.14亿元/23.61亿元，分别同增6.56%/5.45%/4.99%，EPS0.54元，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3营收、净利润增幅分比为-2.57%、2.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计全年营收同增10%-15%。
　　■毛利率与期间费用率稳定，资产减值损失大幅提升：公司综合毛利率稳定，微增0.1pct至39.9%；销售/管理/财务费用率分别升0.11pct/0.14pct/0.09pct至7.86%/5.97%/-0.65%，三费合计升0.33pct至13.19%，总体控制良好；归母净利增速低于营收主要是由于资产减值损失同增2497.6%至6038万元、因政府补助减少营业外收入同降41.5%至3,064万元，但转让华泰瑞麟股权投资基金认缴出资份额致投资收益同增2912.4%至3,998万元抵消部分负面影响；应收账款较年初升10%至6.7亿元；存货较年初降1.48%至94.38亿元。
　　■新开门店加速，看好Q4营收弹性：分品牌看，主品牌海澜之家营收增长稳定，同增8.93%至100.87亿元，占整体营收86%，女装品牌爱居兔进入快速增长期，营收同增48.22%至2.84亿元，毛利率同增18.36%至29.9%，前期推广投入开始兑现，海一家（原百衣百顺）因门店面积缩减，营收同降5.25%至2.24亿元，职业装品牌圣凯诺因成本上升与顾客需求变化营收11.56亿元，同降14.27%；分渠道看，加盟店及商场店贡献整体营收（除圣凯诺）98.3%，线下销售同增4.87%至111.91亿元，线上销售营收同增53.11%至5.6亿元；从门店扩张看，海澜之家/爱居兔/海一家门店数为4,073/545/344间，分别净增556/239/177间，已完成海澜之家门店净增400家，爱居兔和百衣百顺门店净增300家的年度目标，同时，新开店数量大增一定程度上影响Q3业绩表现。考虑去年暖冬销售基数低，今年预计寒冬且前三季线下门店扩张布局有望在Q4贡献业绩，我们看好公司在Q4销售旺季有良好表现。
　　■投资建议：公司核心竞争力清晰，立足高性价比产品，打造中国男装的国民品牌，短期增速略有下降不影响中长期投资价值。我们略下调2016-2018年EPS预计为0.73元/0.83元/0.94元（原0.74元/0.85元/0.94元），维持评级为“买入-A”，目标价12.54元，对应2017年15倍PE。
　　■风险提示：1）终端消费持续疲软；2）新店表现低于预期