一、事件概述
公司公布2016 年三季报,前三季度实现营业收入459.23 亿元,同比增长0.98%;归母净利润43.90 亿元,同比上涨20.69%;扣非归母净利润35.99 亿元,同比增加8.21%;实现每股收益0.72 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断业绩稳增长,行业竞争趋缓
2016 年前三季度业绩实现稳增长,公司实现营收459.23 亿元,归母净利润43.90亿元,业绩稳居乳品行业第一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)第三季度业绩明显好于去年同期,2016Q3 实现营业收入159.97 亿元,同比上升2.4%,营业利润12.63 亿元,同比增加30.55%,净利润11.83 亿元,同比增长20.53%。
销售费用同比下降,行业竞争趋缓。2016Q1/Q2/Q3 的销售费用同比增速分别为21.93%/12.82%/0.92%,同比变动分别为4.96pct/-0.42pct/-52.13pct,第三季度销售费用同比明显下降,这表明行业竞争趋缓,主要是由于原奶价格企稳回升,原料成本增加,一味地进行价格战有损企业的经营利润。
产品结构优化,高端新品表现亮眼
公司业绩增长、毛利提升的重要因素是产品结构优化,不断提升高端产品占比。高端新品增长强劲,其中,常温酸奶安慕希市场份额迅速提升,今年叠加产能释放和强势营销,我们预计销售收入有望翻倍;金典有机奶去年市占率达26.6%,在消费低迷情况下依然保持两位数增长;畅轻低温酸奶增速也超过20%。
今年上市的新品有Lifeup 酸奶、爆趣珠、甄稀冰淇淋、畅意100%、每益添饮用酸奶等,市场表现良好。针对年轻消费者的“0 脂肪”消费概念,公司于今年10 月推出新品——Byebye 君,由宁泽涛和Yif 代言并在天猫直播,销量转化前景可观。
整合上下游资源,发力高端有机奶
近日,公司发布公告拟收购圣牧37%股权,发力高端有机奶领域,抢占奶业制高点。
收购圣牧后,公司的高端有机奶竞争力显著提升,市场份额或与蒙牛持平(甚至超越),改变高端奶竞争格局。1)2015 年,蒙牛特仑苏有机奶、伊利金典有机奶、圣牧有机奶的市占率分别为37.0%、26.6%、7.6%,两者相加为34.2%;2)上半年圣牧有机奶销售收入就有10.36 亿元,同比增长53.5%,全年收入有望达20 亿左右,高端奶市场份额提升;3)收购圣牧后,伊利在有机金典奶基础上,可发展有机的酸奶、奶粉、奶酪等,圣牧有机产品可借助伊利的销售渠道、品牌影响,降低销售压力。
三、盈利预测与投资建议
公司前三季度业绩稳定,并不断提升高端产品占比,叠加收购圣牧抢占奶业制高点和行业竞争趋缓,公司未来市场份额和盈利能力均有上升空间。我们预计公司16-18 年的EPS分别为0.90/1.05/1.22 元,目前股价对应的PE分别为19.8/17.0/14.7X。按照PE20-25倍计算,合理的股价区间为18.0-22.5 元,维持强烈推荐评级。
四、风险提示:
生鲜乳价格上涨导致成本增加;经济下行导致消费低迷;食品安全问题。