◆经历2013-15  大幅扩张军工市值已生质变，快速增长难现分化成必然若以2013  年创业板启动为牛市起点，上轮牛市中2013-15  每年军工均有大行情，成为市值扩张幅度最大的三个行业之一（另两个为计算机和传媒）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2016  三季度末，十大军工集团下属上市公司总市值已达1.5万亿，占A  股总市值2.85%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）若以A  股划分为29  个行业，单个行业平均市值占比3.45%。如果将民参军公司市值考虑在内，军工行业市值目前已基本达到这一水准，跻身大行业之列。
        我们判断未来军工行业将出现业绩向上、估值中枢缓慢向下、市值由爆发增长转入稳步上行的局面。估值角度，市值大幅扩张后行业估值中枢再大幅上台阶难度增大，且支撑军工高估值的核心逻辑之一资产注入正发生分化和弱化；业绩角度，军工做为国内为数不多的高景气行业，外部环境倒逼的军备采购提速和军转民的高技术溢出，望拉动军工企业尤其中上游零部件原材料企业业绩持续向上。军工不再是资产重组的独舞，而是信息化、民参军、军转民的多重演绎。
        ◆供需结构正在起变化，新成长酝酿于新变化之中
        需求端主要是适应周边战略局势和国家战略调整，军备建设向远程化、信息化方向发展；传统供给端，国企改革持续推进，军工资产继续证券化但内部分化；新供给端，民营企业竞相涌入缔造新成长；而无论军企还是民企的军用高技术向民用溢出正带来巨大经济效益，亦值得重点关注。
        ◆投资建议：变化中甄选新成长
        军工个股将是上述逻辑的单独或叠加演绎。我们甄选内生景气+外延预期+估值合理标的，推荐：四创电子、国睿科技、四川九洲、振华科技、中航机电；民参军领域建议关注：奥普光电、景嘉微、信威集团。
        ◆风险分析：
        （1）经济增长放缓，财政收支承压，进而带来军费增长承压。（2）军队改革涉及军队部分装备部门、人员的调整，导致军品订单及项目阶段性放缓甚至变化。（3）新技术研发、新产品量产的进度低于预期。（4）国企改革进度不及预期。