核心观点
　　2016年前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑7.14%和45.17%，扣非后净利润同比下滑44.33%，剔除天江药业投资收益影响，净利润同比减少35.65%，其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别同比下降12.86%和59.18%，盈利跌幅环比上半年扩大明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2016年净利润同比下降80%-90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　收入下滑叠加期间费用率上升，业绩继续承压。前三季度公司综合毛利率同比提升0.91pct，公司已完成2016年采购，成本基本锁定，近期原材料价格上涨预计不会产生影响，但对公司17年盈利存在一定的负面效应。前三季度公司期间费用率同比大幅上升6.18pct，其中营销推广力度增大导致销售费用率上升4.65pct，管理费用率上升1.82pct。三季度末，公司应收账款较年初增长7.24%，存货较年初增长0.91%，经营活动净现金流同比下降78.17%，剔除支付天江股权转让税金的影响后同比增加7.04%。
　　电商业务继续保持高速增长。前三季度电商业务同比增长50.25%，高于淘系大盘整体31.9%的增速。主销渠道百货和商超渠道销售延续下降趋势，仍面临较大挑战，但公司主要品牌市场份额均呈持平或上升态势。此外，公司新成立专营店事业部，整合全公司资源，提高运营管理效率，着力加强专营店渠道建设。
　　未来看点主要来自于持续投入下新产品和新渠道效益的发挥，另外投资并购也是潜在的可能亮点。尽管化妆品行业传统渠道整体面临挑战，公司仍在持续加强数字营销渠道的投入以及新产品的投入，随着行业和公司去库存的结束、公司新产品和新渠道效益的逐步体现，明年有望确立经营的底部。同时公司三季度末账面资金储备（货币资金+理财产品）近41亿元，为后续的外延兼并收购与业务拓展提供有力的资金保障，17年开始与花王终止合作预计将对公司收入与盈利带来一定的拖累，也有望成为公司经营的底部，后续慢慢爬坡上升。
　　财务预测与投资建议
　　根据三季报，我们下调公司未来3年收入增速预测，上调期间费用率预测，预计公司2016-2018年每股收益分别为0.50元、0.59元与0.65元（原预测为1.11元、1.15元与1.26元），DCF目标估值27.05元，对应2016年54倍PE，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期，人事可能发生的波动等。