大盘和银行板块出现大幅波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年1 月30 日开始大盘出现大幅回调，沪深300
指数2007 年1 月30 日的最高2599 点，2 月6 月收盘为2316 点，一周左右的时间
下跌了11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同期海通银行指数从1952 点跌到1795 点，下降达8%。
  2006-2008 年是上市银行净利润高增长期。2006-2008 年中型银行净利润的复合增长
率在40-60%之间，大型银行在25-30%左右。上市银行能够保持这样的增速，除了
净利息收入和中间业务收入持续增长外，最主要的动力来自于拨备支出压力和有效
税率的大幅下降。
  2006 年开始各家银行拨备支出压力均明显下降。高景气度使得上市银行的资产质量
有所改善，而拨备覆盖率，除深发展外的中型银行将保持稳定，大型银行覆盖率提
高也是缓步的。受不良资产率和拨备覆盖率的影响，我们认为上市银行的拨备支出
压力将明显下降。浦发银行、招商银行和深发展在2006 年后拨备支出比例较2005
年下降50%以上。
  两税合并使银行有效税率的下降远远不止8 个百分点，而应在15 个百分点左右。
两税合并不仅是税率的统一，其税基也将统一，上市银行的有效税率偏高主要因为
大量的工资支出和拨备支出不能在税前抵扣，2008 年随着两税合并，所有A 股上市
银行的工资有望全额抵扣；2006 年后拨备支出压力下降，使拨备带来的有效税率上
升影响明显下降。此外。银行的国债利息收入是免税的，此外，两税合并后有效税
率将会低于名义税率。
  宏观调控对银行利润产生负面影响的可能性很小。提高准备金率，增加央行票据发
行并不会带来银行信贷增长的明显收缩，央行的加息将会扩大银行的利差水平，对
上市银行的利润影响为正面。宏观调控带来银行不良率也不会出现反弹的可能性也
很小。
  银行板块目前的估值水平已有吸引力。A 股上市银行2006 年到2008 年是利润高速
增长期，估值水平下降很快。最近银行板块的大幅波动使其估值水平明显下降，目
前已经具有相当的吸引力，强烈建议买入，投资者将获得利润高速增长和估值水平
上升带来的双重收益，6 个月银行板块的上升空间将在30%左右。银行板块中重点
推荐浦发银行和招商银行。