核心观点
高铁交付招标低于预期,影响公司国产高铁门业务:由于今年高铁招标进度和交付整体低预期,3Q 中国中车铁路装备业务同比下滑13.3%(1H 持平)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】康尼高铁门虽然基数低,但增长仍然受到一定影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计随着标准动车组的下线,后期招标重启,康尼是标准动车组门系统起草者,预期将大幅受益标准动车组招标,同时随着高铁维修高峰期的到来(10 月份动车组大修招标同比几近翻倍),公司高铁业务有望恢复高增长。公司高铁门2015 年确认收入仅约96 列,而我们预计“十三五”期间年均高铁新招标量仍有望达到400-500 列,公司作为目前唯一的国产供应商上升前景值得期待;
补贴政策迟迟未落地,影响公司新能源汽车业务:公司三季度新能源汽车子公司增速有所放缓,我们认为主要由于行业补贴政策迟迟未落地,新能源汽车行业销量增速有所放缓导致。往前看,随着行业前景逐渐明朗,公司在新能源领域更多产品布局落地,成长空间仍然巨大;
地铁业务花开待有时,交车高峰期即将到来,值得期待:由于地铁通车高峰期尚未到来,中车三季度城轨增幅放缓至5%(1H 7%),康尼城轨门系统市占率达到50%以上,占自身业绩比例也约为60-70%,受到一定影响。但从中期看,中车在手城轨订单已经增加至1070 亿元,足够支撑未来几年的高速成长,我们判断城轨业务今年年底到明年交车速度随着通车里程逐渐加快(2017 年通车里程有望翻倍,2015 年招标车辆交付),交车高峰期在16 年年底到17 年呈阶梯向上趋势,康尼作为地铁弹性较大的标的之一将显著受益。
业绩即将逐步向上,如有回调即是良好买点:我们认为高铁交车节奏波动和地铁通车高峰延后,是制约公司短期业绩增速的主要原因。然而,随着新铁总领导履新,动车组恢复招标在即,而地铁通车和交车高峰期也即将到来(从16 年底开始,贯穿整个17 年),往前看公司业绩将呈现逐季度向上的趋势,今年维持全年30%业绩预测,明年预计增速有望达到35%-40%。
财务预测与投资建议
我们预计公司2016-2018 年净利润分别为2.41 亿、3.27 亿、4.49 亿(原预测为2.58亿元、3.50亿元、4.49亿元),对应eps 为0.33/0.44/0.61元(原预测为0.35/0.47/0.61),参照可比公司2017 年46 倍PE,给予目标价20.24 元.我们认为康尼在地铁车辆布局逐渐深入,未来有望将成为中国轨道交通核心零部件平台,成为中国的“克诺尔”。而机电一体化技术的跨行业延伸,也在新能源汽车、智能制造、智能终端等新业务领域逐渐进入业绩快速贡献期。长期维持对公司的坚定看好。维持买入评级。