公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入266.32 亿元,同比增长15.05%;归属于母公司净利润124.66 亿元,同比增长9.11%;对应EPS 为9.92 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3 收入84.59 亿元,同比增长14.77%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)归母净利润36.63 亿元,同比增长3.58%。
核心观点
预收账款持续增加,春节前供货紧张或进一步推动经销商打款囤货。公司前三季度预收账款达173.93 亿,环比上半年114.81 亿上升51.5%,再创历史新高,蓄水池进一步加强,为公司业绩增长提供保障。秋糖茅台经销商大会中传递结合产能和年初规划,春节前不会增量但保证不断货且飞天价格不高于1100 元。由于春节前供货紧张,发货速度与打款速度密切相关,经销商打款拿货热情高涨。
茅台处于供不应求状态,费用投放力度较去年减弱。公司费用管控较去年有所加强,前三季度销售费用率2.46%,同比下滑1.58 个百分点。期间费用率12.92%,同比下滑2.1 个百分点。其中Q3 销售费用率3.16%,或由于双节因素环比二季度(2.65%)有所加强。目前茅台处于供不应求状态,市场费用投放诉求较小,公司全年控量保价政策已明确,明后年或存提价诉求。
系列酒战略性投入加强增长迅速。前三季度毛利率91.64%,同比下降0.81个百分点,净利率50.05%,同比下滑2.34 个百分点。主要由于毛利率较低的系列酒增幅战略性扩张所致。系列酒战略性6 亿元市场费用+政策性允许亏损等措施推动其迅速放量,酱香酒营销公司口径前三季度系列酒完成销量8927 吨,同比增长74.5%,收入14.59 亿,同比增长67.4%。预计全年销售可达20-25 亿,未来公司计划有望做到茅台酒1-2 倍销量。
财务预测与投资建议
我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为14.14、15.98、16.98 元,我们选取白酒可比公司估值,包括泸州老窖、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份,给予公司2016 年25 市盈率,对应目标价为353.57 元。维持买入评级。
风险提示:行业需求增速低于预期:食品安全风险