事件：
        2016  年1-9月，公司实现营业收入254.61亿元，同比下滑7.05%；归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比增长2.05%；扣非后归属净利润3.35亿元，同比下滑6.41%；每股收益0.97元，同比增长2.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        公司短期业绩仍然承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016年1-9月，公司实现营业收入254.61亿元，同比下滑7.05%；归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比增长2.05%；扣非后归属净利润3.35亿元，同比下滑6.41%，基本符合预期。其中，第三季度实现营业收入73.28亿元，同比下滑7.71%，主要是受消费低迷、网购冲击和购物中心竞争分流、以及关闭4家部分区域低效亏损门店所致。分地区来看，重庆地区实现营收234.09亿元，同比下降7.3%；四川、贵州、湖北地区营收分别为17.50亿元、1.33亿元、1.07亿元，同比下滑3.00%、21.85%、10.35%；跨境贸易实现营收0.62亿元，同比增长33.42%。截止报告期末，公司经营网点共计282个，建筑面积214.45万平方米，其中百货、超市、电器和汽贸业态分别54个、149个、32个、45个。
        营收承压+费用高企拖累业绩。2016年1-9月，综合毛利率同比增长1.42个百分点至16.55%，主要是控制用券销售、加大直采比例以及供应链管控所致。其中重庆、四川、贵州、湖北地区、跨境贸易的毛利率分别为16.35%、15.90、15.94%、17.34%、27.33%，同比分别提升1.21、0.83、0.86、0.46、11.21个百分点。报告期间费用率同比增长1.12个百分点至13.97%，主要来自管理费用增长。
        其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动+0.03%、+0.93%、-0.07%至10.23%、3.45%、0.29%。政府补贴导致营业外收入同比增加2957万元。综合来看，营收下滑、费用攀升抵消毛利率提升，使利润空间受到压缩，报告期内归属净利润同比增长2.05%至3.95亿元，扣非后净利润同比下滑6.41%至3.35亿元。
        重百混改落地，经营效率与业绩改善可期。公司是由重庆国资控股45%的重庆商业龙头，经营百货、超市、电器、汽车等多元化业态，拥有重庆百货、商社电器和新世纪百货等著名商业品牌，区域市场控制力强，销售规模行业居前。重庆是我国"一带一路"和长江经济带战略的连接点，受益于重庆市产业转移和城镇化进程等，将享中西部区域红利。公司10月公告拟以23.81元/股价格定增募集金额不超48.81  亿元，发行对象包括物美投资、步步高和重庆华贸，投入门店升级改造、门店新建开发，全渠道营销平台建设等。定增完成后，商社集团、物美、步步高分别持股29.95%、21.32%和10.91%。目前公司净利率和毛利率均低于行业平均5%左右，未来国企改革有望继续深化，通过优化激励机制改善内生活力、促进治理结构和经营效率改善，并推动跨境电商和金融转型快速发展，业绩具有较大的向上弹性。
        跨境电商、消费金融等转型业务稳步推进。2014年4月新董事长何谦上任后积极推动各项转型：1）公司持续推进厂商对接和合作，持续缩短供应链条。2014年7月，在香港设立子公司进行海外直采，品类涵盖服装鞋包、化妆品、食品生鲜、日用品等；2014年9月，跨境电商平台"世纪购"上线，主营轻奢百货及母婴类产品，是全国跨境电商模式首批试点企业；2014年10月，在重庆空港保税区开设"世纪秀"线下体验店，充分依托重庆保税区地域优势，打造完整的跨境消费O2O体验。2016年前三季度跨境贸易实现收入0.62亿元，同比增长33.42%。2）2015年1月，公司转型消费金融业务，培育新的利润增长点。公司从事消费金融的三大核心竞争优势为：现金流充足、消费数据库和线上线下结合模式。公司拟出资3.21亿元参与马上消费金融股份有限公司增资，认购其3.21亿股股份，认购后公司占马上金融增资后股本总额的31.58%。此外保理公司则围绕供应链金融服务。
        结论：
        考虑到公司较强的区域竞争地位，跨境电商和金融业务的转型拓展空间大，而且未来国企改革有望继续深化，改善激励带动经营效率提升，业绩向上弹性较大。暂不考虑定增，预计公司2016-2018年EPS  各为1.11元、1.27元和1.44元，目前股价对应的PE为23.54倍、20.48和18.06倍，当前市值对应的PS为0.34倍，安全边际高。参考可比上市公司给予2016年25倍PE，目标价位28元，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        整合成效低于市场预期；跨境电商或金融转型受阻或成效不显著。