事项：
        招商银行公布16年三季报，2016年前三季度净利润同比增7.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总资产5.56万亿元（+6.5%,YoY/+0.5%,QoQ），其中贷款+16.7%YoY/+4.8%QoQ;存款+4.3%YoY/-2.1%QoQ  。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营业收入同比增2.6%  ，  净息差2.56%(  -14pbs,YoY/-2bps,QoQ),手续费净收入同比增长9.5%。成本收入比25.2%（+13bps,YoY）。不良贷款率1.87%（+4bps,QoQ）。拨贷比3.48%（+3bps,QoQ），拨备覆盖率186%（-3pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率12.43%（+34bps,QoQ），资本充足率14.16%（+26bps,QoQ）。
        平安观点：
        营收增速下行，拨备压力缓释改善业绩表现
        招行16  年前三季度净利润增速7.5%，基本符合预期（6.6%),在营收端面临较大下行压力的情况下，招行前三季度依然能够实现利润的稳中有升，可见招行在盈利质量上的提升十分明显。其中主要体现在：1）资产质量压力减轻（不良生成率逐季下行）缓释拨备压力；2）税后利润明显快于税前利润增速，我们估计招行在今年加大了对于免税类资产（国债、地方债）的配置，以税收优惠弥补利息收入的损失。招行今年以来手续费收入表现稍显逊色，3  季度末手续费同比增速降幅进一步扩大（上半年21.5%vs3  季度末9.5%），我们认为主要因素可能还是来自整体财富管理板块收入增长的放缓，未来的变化趋势有待观察。
        息差3  季度企稳，资产端结构调整持续
        招行3  季度末净息差为2.56%，较2  季度下行2BP，息差收窄幅度进一步放缓（vs2  季度收窄4BP），幵低于其他已披露业绩的股份制银行。剔除营改增价税分离因素的影响，我们认为招行3  季度真实息差与上半年基本持平。除了降息导致的贷款重定价因素逐步消褪外，我们认为招行资产端结构的调整也是主要因素。招行3  季度生息资产端主要增长来自贷款，环比增长5%，而同业觃模继续压降（环比减少19%），证券投资类资产也幵未扩张，相对高收益信贷资产的增配对息差改善起到正面贡献。
        不良生成持续放缓，拨备水平相对充足
        招行3  季度末不良率为1.87%，环比2  季度末小幅上升4BP，我们测算的3  季度单季年化不良生成率为1.24%，同环比分别下行92/45BP，不良生成速度持续放缓，我们认为招行的资产质量暴露相对充分，自身风险偏好更为审慎，资产质量压力好于股份制同业。公司3  季度末拨备覆盖率为186%，环比下降3pct，拨贷比3.48%，环比提升2BP，拨备水平相对充足，未来计提压力可控。
        投资建议：从前三季度整体表现来看，我们认为招行业绩依旧保持稳健，经济下行环境下适时对业务结构进行调整，降低风险偏好，带动资产质量端的改善明显好于股份制同业。我们维持公司16/17业绩增速至6.6%/8.8%，公司目前股价对应16/17  年PB1.12x/1.00x  ,维持“推荐”评级。
        风险提示：资产质量超预期下滑。