投资要点
浦发银行三季报基本符合市场预期,利润增长的主要驱动因素为规模增长及中收显著提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司生息资产规模同比扩张15.4%,手续费净收入同比增长46.7%以及广义投资收益同比扩大32 亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中中间业务收入表现好于可比同业,单季度增速继续维持在44.5%的高位。Q3 息差环比Q2 下行11bps 至2.01%,主要由于资产端收益率下行以及主动负债的结构性增加使得负债成本相对刚性的缘故。
规模平稳扩张(QoQ 3.6%),信贷增长相对积极,同业占比有所提升,非标放缓。从Q3 资产配置变动情况上看,贷款(QoQ 4.9%)取代债券类投资(QoQ 1.6%)成为当季最主要的规模驱动因素。同业Q3 总资产占比有所提升,主要是公司增加了拆出资金的配置。应收款项投资在Q3 余额继续压降(QoQ -7.1%),不过公司增加了可供出售和持有至到期证券的配置。
负债成本环比略有提升,主动负债增长较为积极。公司年内存款增长速度一直相对较慢(Q3 YoY -0.3%, QoQ 1.3%),或与其主动清退高成本负债有关。公司当季增加了主动负债的配置比例,结构性提升了付息率水平,Q3付息负债付息率环比+3bps 至2.13%。
不良率上行至1.72%,生成速度有所回落,处置力度大于去年同期。公司期末不良率为1.72%,较上季度小幅上升了7.0 bps。从不良的生成(0.41%)情况来看,尽管仍快于去年同期(0.31%)水平,但环比Q2(0.53%)有所回落。不过值得关注的是公司的关注类贷款占比Q3 跳升至4.24%,环比提升1 个百分点,后续资产质量波动趋势仍需观察。公司Q3 年化信用成本为1.71%,期末拨备覆盖率为200%,拨贷比为3.45%,从绝对值水平上看在可比银行中处于较高水平,后续盈余平滑空间较大。
我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至2.43 元和2.66 元,预计2016年底每股净资产为15.19 元(不考虑分红、考虑再融资),对应的2016 年和2017 年PE 分别为6.7 和6.1 倍,对应2016 年底的PB 为1.07 倍。公司与上海国际信托的协同作用正逐步发挥,零售和金融市场短板也逐渐改善,特别是在年内监管影响的情况下中收仍能保持积极的增长难能可贵。
长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。
风险提示:资产质量大幅恶化,资本补充慢于预期