事件:
公司近日发布三季报,报告期内,公司共实现营业收入1177.85 亿元,同比下降12.1%,归母净利润为47.86亿元,同比下降44.63%,归母净资产为597.57 亿元,较年初增长3.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内,公司实现保费收入934.18亿元,同比下降1.27%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
投资收益下降和赔付与手续费的增长是利润大幅下降的主要原因
受资本市场收益率下行的影响,公司报告期内投资收益大幅下降,较去年同期下降36.95%,可供出售金融资产账面浮亏19.47亿元。当期总投资收益率为5.1%,较去年同期下降3.6个百分点,但仍高于平安与国寿,这主要受益于公司早期调整资产端配臵,我们认为公司全年投资收益率仍具吸引力。
公司保险赔付与手续费支出大幅提升。公司前三季度保险赔付金同比增长65.36%,主要是满期与年金给付增长所致;手续费与佣金支出较去年同比增长37.1%,主要是公司调整产品结构和营销员费用增长所致。但我们认为随着公司产品结构的逐步调整,赔付与手续费及佣金的增幅将有所回落,不会对公司业绩造成长期的影响。
保费收入结构持续改善,成效显著
公司一直调整保费结构,成效较为显著,公司价值增长较为显著,截止到报告期末,公司个人寿险部分代理人保费收入占比首次超过50%,银保渠道保费比例降至37.84%。,首年保费收入占比有所下降,但首年期缴保费占比首年保费收入大幅提升至46.21%,较去年同期提升17.64个百分点,较中期提升7.2个百分点。
结论:
公司早期调整资产配臵结构利于帮助公司缓解投资受市场利率水平下行的影响,同时持续的产品结构调整为公司未来业绩的增长提供动力,全年新业务价值与内含价值仍具有较强的增长潜力。我们看好公司未来长期的发展潜力。我们预计公司16-18年EPS为1.83元、2.06元和2.17元,对应PE为23X、21X和19X,现阶段股价对应16年P/EV为1.08X,维持“推荐”的投资评级。