事件
华兰生物公布2016 年三季报,今年1-9 月公司实现营业收入14.1 亿元,同比增长26.62%,
扣非归属净利润5.3 亿元,同比增长33.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中三季度实现营业收入5.50 亿元,同比增长21.20%,实现扣非归属净利润1.89 亿元,同比增长33.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)整体业绩符合预期。
点评
公司基本面良好,血制品业务增长平稳有力
三季度公司血制品业务业务运行正常,业绩继续高速增长。其中华兰股份公司收入增长25%,重庆公司受益于新开分站和采浆量迅速上升,业绩增长50%。
浆源方面,公司三季度重庆云阳和河南浚县浆站获批开始采浆,前期新开浆站不断成熟,单浆站采浆水平屡创新高,采浆量维持高速增长,我们预计今年有望突破1000 吨。在规模快速提升的同时,公司毛利率维持相对稳定,今年前三季度毛利率同比略升1%。同时公司仍在积极争取开拓新浆站,进一步提升血制品业务内生增长潜力。价格方面,国内血液制品市场维持景气行情,血制品价格调整利好血制品行业;市场方面,多个品种连续入围江苏、福建等多个省份采购,市场地位稳固。公司作为国内血液制品龙头,基本面全面优秀,业绩增长符合预期。
产能方面,公司冻干车间已经完成扩建和设备安装,正在等待工艺验收,完成后将大幅提升公司凝血因子类产品的产能和收入。今年重庆公司凝血VIII 因子获得临床试验批文,凭借公司的深厚的技术积累和出色的研发及申报能力,我们认为重庆公司VIII 因子未来通过顺利通过临床和生产审批是大概率事件。华兰生物VIII 因子批签发规模位居行业第一,如重庆公司获批生产,将使重庆公司采集的血浆相关组分能够在本地进行生产,进一步提高公司市场竞争力和盈利能力。
疫苗单抗业务战略清晰,在主业之外提供有益补充
受山东疫苗事件影响,整个疫苗行业都受到冲击,公司疫苗业务前三季度估计合并亏损1055 万元。考虑到四季度的计提,我们预计全年在4000 万左右。疫苗业务整体体量较小,对公司业绩拖累有限。公司疫苗业业务拥有丰富的研发梯队储备和完整的冷链运输能力,随着新产品的上市摊薄成本和行业流通格局洗牌公司物流优势凸显,疫苗业务有望迎来增长契机。
至今年三季度,我们估计基因公司合并亏损830 万元,与去年同期基本持平,预计未来较长时间单抗业务仍将处于研发投入阶段。公司参股公司华兰基因正在研发的四大重磅单抗品种——阿达木单抗、曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗均已提交临床申请,其中曲妥珠单抗和贝伐单抗已经获得临床批文。此外研发第二梯队尚有德尼单抗、帕尼单抗、伊匹单抗等。国际单抗药物市场空间极大,四大重磅单抗年销售额均在百亿美元级别,而国内市场仍在开发之中,规模十分有限,预计华兰全面且及早的布局将为公司在单抗药领域赢得先发优势,在未来形成新的增长点。
投资建议和盈利预测
公司作为国内血制品龙头,内生增长能力极其优秀,我们预计其采浆规模有望重回国内龙头,今年前三季度公司收入高速增长也主要来源于15年以来的采浆量迅速提升;同时随着公司招标陆续开始执行和价格调整逐渐兑现,由价格带来的额外弹性将在四季度和明年开始显现。我们看好公司继续维持高速健康的业绩增长,打造质与量兼具的国内血制品领先企业。
我们调整预测2016-2018 年EPS 0.884、1.139、1.433 元,对应当前股价PE 41 倍、32 倍、25 倍。考虑采浆量高增长在业绩上的反应有一定延后效应,公司未来两年的业绩增长确定性较高,维持“买入”评级。
风险提示采浆成本上升;浆站获批收紧