三季报业绩增长6.4%，Q3盈利表现不及预期  公司1~9月实现营收120.67亿元，同比增长6.6%，归母净利润24.14亿元，同比增长5.5%，EPS  0.54元，盈利表现不及预期；扣非净利润23.62亿元，增长5.0%；单季度看Q2实现营收33.05亿元，同比下降2.6%，为近三年来增速首次下降，净利润6.42亿元，同比增长2.9%，增速环比基本持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3销售净利率同比上升1.0pct，其中毛利率同比上升1.5pct（海澜主品牌上升0.5pct），主要受益于买断产品占比提升，销售费用率及管理费用率分别上升2.5pct与0.71pct，主要系员工薪酬等刚性费用增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外截至Q3公司存货环比增加近9亿元，主要系冬装备货金额较大所致，账上现金类资产66多亿。
        分成比例政策调整影响业绩波动，Q4业绩弹性值得期待  公司1~9月净增门店972家，海澜之家/爱居兔/海一家分别净增554/239/177家，其中Q3延续较快的渠道拓展步伐，单季度净增分别为182/77/59家，全年看海澜之家预计净增600家以上。公司16年利用市场低迷环境加快优质门店布局，对同店方面影响明显，海澜之家1~9月收入同比增长8.9%，但店效同比下滑8.8%，除了终端环境及区域门店加密的影响外，公司上半年开始对续约门店实行与新店一样的45%分成比例政策，导致公司整体分成比例下降，对同店增长影响较大。随着今年大规模新开门店及续约门店经营达到一定时间，分成比例下降至15%，对公司明后年收入增长有积极带动作用。值得注意的是，去年Q4受暖冬因素拖累业绩基数较低，今年受拉尼娜现象影响存在较高的“冷冬”概率，或对Q4同店表现带来提振作用，Q4业绩弹性值得期待。
        风险提示
        消费环境持续疲软；门店扩张不达预期；经营效率持续下滑。
        维持买入评级
        公司核心竞争能力突出，基本面夯实，依托于独特产业链模式，整合上游优质供应商，提升供应商产品研发及精细化管理能力，真正打造极致性价比产品，逆势较快扩张有望延续，后续增长动力可期。同时，近期与XANDER  ZHOU合作推出设计师合作款，加快推进品牌年轻化策略，呈现积极变化。我们预计公司16~18年EPS0.73/0.88/1.02元，对应16年PE  16倍，维持买入评级。