核心財務數據:根據公司公布的財務報表(中國會計準則),2016 年前3 季度,公司累計銷售收入104.5 億元,同比增長5.5%,歸屬母公司股東淨利潤14.5 億元,同比增長2.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中3 季度公司銷售收入36.3 億元,同比减少0.8%,歸屬母公司股東淨利潤4.01 億元,同比减少7.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
業績低于市場普遍預期:除1 季度業績亮麗外,公司2、3 季度業績表現比較糟糕,銷售收入和利潤同時出現同比下滑。2 季度利潤大幅下滑的主要原因是非經常性損益的增加,而3 季度業績下滑的主因是主營業務盈利能力的下降。3 季度公司毛利率爲12.7%,剔除補貼收入因素影響,公司可比毛利率爲21.8%,而去年同期兩個數值分別爲-1.4%和26.9%,其中,可比毛利率下降約5 個百分點。我們估計,和2 季度情况類似,3 季度公司的風電和光伏發電業務受限電影響嚴重,出現收入和售電價格雙雙下滑的不利局面。而燃氣發電業務應發展正常,但夏季的發電成本偏高,影響盈利能力。
公司規模擴張更趨多元:目前公司燃氣發電項目發展穩定,貢獻公司絕大部分利潤,但短期內較難大規模擴張,未來公司主要依靠風電、光伏以及其他創新類能源項目來獲得增長。公司風電光伏項目儲備主要分布在北方地區,受限電問題影響較大,因此短期內對公司業績貢獻不會明顯增加。
降低盈利預測和目標價:我們預計4 季度公司經營狀况將維持現有狀態,因此我們適當調低公司的盈利預測, 16/17/18 三年的EPS 由原來的0.334/0.379/0.424 元調整爲0.303/0.365/0.416 元。我們將公司的目標價由HK$3.10 調低至HK$2.77,相當于公司16 年財務預測值的8 倍市盈率和1.06倍市淨率, 投資評級由“買入”調整至“長期買入”,我們認爲公司的投資價值主要體現在盈利的穩定增長以及較高的股息率。