结构调整稳步前行,单季度NBV增长或加速
■ 公司三季度代理人渠道新单保费同比增长32%,或将推动单季度NBV同比增长25%左右,好于上半年18%的增速
■ 三季度单季度银保趸交新单保费同比下降87%,银保渠道结构调整超预期
■ 公司目前估值为 2017E 0.66x P/EV,低于其历史平均水平约1个标准差,估值吸引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好其持续转型带来的基本面的改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在时点方面我们建议等十二月市场风险释放后再买入,把握明年春季的年报行情。
利润同比跌幅收窄,单季度综合收益转正
新华保险三季度单季度净利润14.5亿元,同比下滑23%,好于上半年(上半年同比下滑50%),带动公司前三季度净利润降幅收窄至下滑44.6%。公司三季度归属母公司权益季度环比增长3.5%,实现综合收益20.5亿元,大幅好于去年同期的亏损28亿元。
代理人渠道新单保费稳健增长,单季度NBV增长或加速
公司代理人渠道三季度单季度新单期缴保费同比增长32%,略慢于上半年(上半年同比增长37%)。由于寿险公司销售策略的缘故,通常三季度新单保费增速要大幅慢于上半年,所以新华稍微放缓的增速还是非常不错的。由于三季度公司逐步回归到价值增长上来,我们推测公司新业务利润率下滑幅度会小于上半年,因此公司三季度单季NBV增速有望回升至25%左右,好于上半年(上半年同比增长18%),带动前三季度NBV同比增长20%左右。公司全年NBV增长有望维持在20%左右,好于我们预测的16%。
银保渠道结构调整超预期
公司三季度压缩趸交保费效果显著,三季度银保趸交新单同比下滑87%,快于上半年的下滑28%左右。公司今年三季度银保趸交保费仅3.9亿元,如果四季度继续保持在这样的水准,公司今年就能成功地将银保趸交新单保费控制在200亿元以内,为明年继续压缩打下良好的基础。公司银保期缴新单继续保持较好的增长,公司需要想办法逐步提升银保渠道的利润率,以进一步提升银保产品的质量。
维持买入评级,最佳介入时点或在12月份之后
新华保险目前估值为 2017E 0.66x P/EV,低于其历史平均水平约1个标准差,估值吸引。我们目标价39.83港元对应着2017E 0.8x每股内含价值和港币兑人民币汇率为0.89。我们持续看好新华转型带来的基本面的改善,我们认为如果新华能够实现以下成绩,未来有望从估值折价转变为估值溢价:1)持续压缩银保趸交至100亿元以下(预计2018年可完成);2)增加短期险占比改善当期利润结构(预计2017年初步有成效);3)改善银保渠道边际,稳定个险边际,使得公司在利润率改善的情况下NBV能保持稳健增长(预计2018年可以逐步看到)。我们维持公司买入评级不变,建议投资者等待近期市场风险释放后再买入(预计12月后),把握明年的春季年报可能的反弹行情。