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春秋航空研究报告:兴业证券-春秋航空-601021-运力恢复高增速,航线结构致毛利下滑明显-161030

股票名称: 春秋航空 股票代码: 601021分享时间:2016-11-01 08:43:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张晓云,龚里
研报出处: 兴业证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 560 KB 分享者: erw****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件    
        春秋航空公告2016年三季报:2016年7-9月公司实现营业收入26.05亿元,同比增长9.83%;实现归母净利润4.30亿元,同比下降26.31%;合基本每股收益0.54元,同比下降26.03%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-9月公司实现营业收入65.58亿元,同比增长3.69%;实现归母净利润11.70亿元,同比下降2.72%;合基本每股收益1.46元,同比下滑3.95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  
        点评    
        三季度运力增速回升,客座率同比下滑。供给方面,第三季度春秋航空共投放客运运力75.66亿可用座公里(ASK),同比增长20.6%,其中国内、国际分别投放46.87亿、26.37亿可用座公里,同比增长9.6%、49.4%,国内航线运力增速较前几个季度有大幅度提升。需求方面,第三季度春秋航空实现旅客周转量70.07亿收入客公里(RPK),同比增长18.7%,国内、国际分别实现旅客周转量44.42亿、23.25亿收入客公里,同比增长8.6%、46.1%。第三季度公司客座率有明显下滑,总体客座率94.15%,同比下滑1.55pts;国内客座率95.64%,同比下滑0.87pts;国际客座率90.60%,同比下滑2.01pts。受到国际航线和国内二三线航线票价下滑影响,第三季度春秋航空实现营业收入26.05亿元,同比增长9.83%。  
        航线结构因素导致毛利率大幅下滑。第三季度春秋航空总体毛利率为24.1%,同比下滑7.5pts,航线结构是公司毛利率下滑的主要原因。一方面,公司国际航线占比较高(第三季度以ASK计算的国际运力占比约35%),且日本泰国两个地区是最重要的目的地,这些航线受到供给增长较快需求增速回落的影响,票价跌幅较大。另一方面,春秋航空的国内航线也面临着激烈的竞争,公司国内航线布局大多与二三线城市相关,春秋航线原本凭借票价优势在这些城市吸引了大量旅客,但是一线以及重点二线城市机场时刻资源紧张、燃油成本较低的情况下,其他航空公司也纷纷以低票价模式转战二三线市场,这些市场的竞争进一步加剧。          
        油价跌幅收窄,成本增长加快。2016年第三季度wti期货结算价均价为45美元/桶,同比下跌3.35%,第三季度国内航空煤油出厂均价同比下降9.74%至3578元/吨,跌幅显著收窄。同时由于ASK增速较快,成本端同比增长加速,第三季度营业成本同比增长21.78%至19.77亿元。
        补贴大幅减少和汇兑损失同比改善不大是春秋航空业绩显著区别于行业的主要原因。第三季度春秋航空营业外收入1.59亿元,去年同期为2.44亿元,同比下滑34.72%;其中第三季度政府补助是1.50亿元,上期是2.38亿元,同比减少37%。同时与其他航空公司今年汇兑同比大幅改善不同,春秋航空美元负债较少,同时采取了一些对冲策略,因而今年和去年同期汇兑损都较少,导致第三季度同比改善幅度不大。。
        投资要点:民航出行方式的大众化将是未来交通运输也发展的一个重要趋势。春秋航空作为国内低成本航空的"领头羊",将是这一转变过程中的主要受益者。凭借成本优势,公司独创二三线城市直飞海外的运营模式,以低价格和高频率的直飞国际航班率先布局国内二三线城市的出境旅游市场。随着未来国际市场运力调整、市场出清,我们看好春秋"二线直飞"模式对未来盈利贡献的护城河作用。预计16-17年公司eps为1.85、2.04元,分别对应PE为24倍、22倍,"买入"评级。
        风险提示:经济转型失败,空难,恐怖袭击等不确定事件

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