事件:
2016 年10 月28 日,华鲁恒升公布2016 年三季报业绩,2016 年前三季度收入55.1 亿元同比降20%,归属净利润6.4 亿元同比降16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论:
1、利润下降主要源自收入下降、综合毛利率下降,三项费用率稳中有降1)收入同比降20%至55.1 亿元,主要源自尿素及其他煤化工产品价格同比下滑,且尿素装置自8 月20 日来检修近一个月。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)综合毛利率同比下降0.4 个百分点至20%,主因上游煤炭成本提升。3)三项费用率同比下降1.1 个百分点,销售费用、管理费用同比持平,财务费用大幅下降,主要源自利息支出减少。4)单三季度盈利降至历史冰点,2016 年Q1、Q2、Q3 归属净利润分别同比降10%、4%、36%至2.2、2.7、1.6 亿元。
2、公司技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平,未来量产后将大幅贡献收入和利润
1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,单吨售价有望大幅提升。2)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。3)由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。同时,已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此,国内乙二醇产能短期内不会出现过剩,进口依赖度仍然较高。4)待50 万吨煤制乙二醇项目建成投产后,预计每年可为公司贡献19 亿元营业收入和3 亿元净利润,成为公司新的利润增长点。
3、作为国内尿素行业龙头,成本控制能力极强,盈利能力业内领先1)烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势,按照现有尿素产能180 万吨测算,每年可节约成本2700 万元。公司2015 年单吨成本仅1018元/吨,低于同行竞争对手约22%;2)尿素价格每上涨100 元/吨EPS 增厚0.10元,上涨幅度为2015 年全年摊薄EPS0.73 元的14%;3)目前尿素价格已从最低点反弹10%至1240 元/吨,行业产能逐步收缩及季节性需求有望推动尿素价格回升。
4、DMF、醋酸、己二酸等产品已开始纷纷涨价,公司业绩弹性大
1)DMF 市场受上游原料甲醇上涨、国庆长假带来的下游补货需求双重驱动,价格自2016 年来最低点反弹30%至4650 元/吨;DMF 每涨价1000 元/吨,公司EPS 增厚0.15元。2) 醋酸价格受上游煤炭价格上涨影响,价格和价差均有明显提升,9 月中旬以来涨32%至2350 元/吨;醋酸每涨价100 元/吨,公司EPS 增厚0.029 元。3)己二酸受国庆长假带来的下游补货需求影响,价格开始回暖,9 月中旬以来涨15%至8150 元/吨;己二酸每涨价1000 元/吨,公司EPS 增厚0.09 元。
5、投资建议
维持 “审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018 年EPS 分别为0.70 元、0.75 元、0.90元,目前股价对应2016 年PE 为16 倍。
风险提示:乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。