研究结论:
本次交易是平安之喜,股东之福。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】它标志着平安旗下银行业务的大踏步前进,平安三大主业之银行短板得到显著增强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)交易后,平安将获得14个新城市和282 个银行网点的分销能力,银行网络对集团客户覆盖率将从28%提高至80%。交叉销售和协同效应有望增强,带来更多股东价值。
本次交易价格 2.1-2.3X10PB,与银行股均值相当。若以现金对价收购新桥持股,则价格为22.00 元/股,较深发展收盘价溢价10%;若以对价股份收购新桥持股,则隐含价格为26.00 元/股,溢价30%。现金对价下,交易加权平均价为20.02-20.45 元/股,即2.1X10PB(我们预期注资后2010 年深发展每股净资产9.75 元),对价股份下,交易均价21.90-22.78元/股,或2.2-2.3X10PB。对平安而言,最佳方案是“增发5.85 亿股+现金对价收购”,即2.1X10PB,且持股比例达30%。
投资回报率超 6.1%,业绩或提高3%-13%,并改善寿险资产负债匹配。首先,交易均价略高于深发展收盘价,若深发展开盘后大涨将为平安带来浮盈;其次,从投资收益角度看,2010 年深发展净利润预期49 亿元,平安占30%或15 亿元,投资总价最高242 亿元,即投资收益率6.1%,超过当年精算假设之4.5%,即贡献超额回报3.8 亿元,提升EPS 0.04元或3%;再次,本次交易将推动交叉销售,若09 年完成交易且10 年新增10%协同效应,则提升EPS 0.15 元。合计提升EPS 0.19 元或13%。
公司估值从 55 元/股提升至61 元/股,维持买入评级。寿险按25X 新业务倍数(此前按23X)、财险、银行和证券分别按1.5X、2X 和2X09PB。