10  月21  日，国家外汇管理局数据显示，9  月银行结汇1208.1  亿美元，售汇1492.5亿美元，结售汇逆差284.4  亿美元，逆差较上月增加189  亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，代客结售汇逆差268.7  亿美元，逆差较上月增加236  亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）针对结售汇逆差扩大的事实，我们观点如下。
        第一，近期系列数据恶化显隐忧。除银行结售汇数据恶化外，近期伴随人民币贬值预期升温，9  月跨境资本流动相关数据普遍恶化：外汇储备连降三月至3.17  万亿美元；央行口径外汇占款连降11  个月至22.9  万亿元，创下2016  年1  月来最大降幅；银行待客涉外收付款逆差455.3  亿美元，降幅较上月增加375.22  亿美元。这与我们之前的预期一致，三季度美国经济数据将明显好转，四季度美联储再次加息概率较大，尽管美元指数在9  月份小幅收跌、人民币汇率微涨，但此时境内外市场贬值预期已相当浓厚，“十一”期间离岸市场人民币汇率连续走跌即是明证。同时九月还是留学开学季，叠加“十一”境外游的购汇需求，企业季度末的财务结算和海外红利汇出等因素，导致银行售汇金额达到近半年新高。
        第二，结售汇逆差并不代表资本一定外流。9  月份代客结售汇逆差为268.7  亿美元，究竟这部分外汇资本流向何处？我们逐一分解。首先来看外流规模。9  月银行代客涉外收付款逆差为455.3  亿美元，远超结售汇逆差，但这并不意味着结售汇逆差全部用于对外净支付，因为，其中对外净支付还包括人民币结算。9  月涉外收付款项下人民币收入445.7  亿美元，支出893  亿美元，人民币对外净支付447.3  亿美元，涉外收付款项下外汇净流出规模仅有8  亿美元。剩下的260.7  亿美元的代客结售汇逆差必然留在境内，用途主要有三：一是变成外汇存款留在银行系统，9  月存款类金融机构外汇存款较上月增加166.5  亿美元，占结售汇逆差的62%；二是企业用于偿还银行贷款，9  月存款类金融机构外汇贷款较上月下降66.4  亿美元，占结售汇逆差的24.7%；剩下约有27.8  亿美元可能以现金形式被企业和居民持有，以满足日常经营和出境旅游所需。这是企业和居民正常的资产负债调整结果，是市场主体规避风险的理性行为。
        第三，结售汇恶化态势相对可控。进一步从结汇率和售汇率角度考虑，深入剖析9月份结售汇逆差扩大的原因。结汇率用银行结汇金额与银行代客涉外外汇收入之比衡量，9  月份结汇率为77.6%，较上月增加了0.8  个百分点，说明企业和居民的结汇意愿升高；反之，售汇率却从8  月的74.3%升至77.6%，增加了3.3  个百分点，说明企业和居民购汇需求上升，这也与我们之前的分析一致，即9  月结售汇逆差扩大有季节性因素。尽管售汇率再次升高，但与2015  年月度均值86.1%和今年上半年月度均值82%相比，已然明显下降，说明境内购汇热情逐步消散。
        第四，后市需更加关注个人购汇需求。企业在上一轮资产负债调整中基本到位，在获得外汇收入后需要将部分外汇转换成人民币，满足境内经营和交易活动所需。因此，最近几月结汇率开始逐月回升，结合汇率走势和前期经验，今年2  月份的61.4%可以看作是结汇率的下限，预计不会再出现大幅度的下跌。反观购汇率，经过上一轮贬值行情，企业和居民发现人民币贬值幅度有限，央行不会允许汇率大幅度贬值，而外汇收益率有限，持汇需要付出人民币存款或理财产品收益的机会成本，这显然不划算，因此近期购汇率也逐渐平稳。但目前危机在于，10  月以来人民币贬值幅度偏大，央行容忍度提高，如果以富裕大妈为代表的境内居民再次大举购汇，将对外汇储备和汇率带来较大压力。央行需正确引导预期，同时避免汇率在短时间内调整幅度过大，刺激民间高净值人群的购汇欲望。