􀂄  在这篇报告中，我们尝试重新定义中国银行业的周期性特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，整体而言，当前阶段的中国银行业更多属于弱周期行业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从驱动因素方面看，不良的周期性表现可能小于传统认识，而规模在一定程度上甚至表现出逆周期特征，只有息差具有一定的周期性。由于较大的调节空间，经营成本某种程度上也具有逆周期平滑的作用。
􀂄  从撬动宏观风险的角度看，中国银行业更多属于低杠杆行业。由于贷款集中在几乎1%的大客户群中，且大量贷款的抵质押率只有60%左右，银行对于宏观风险存在极大的缓冲。这也是为什么，我们在实体部门业绩大幅下滑的05  和08  年，都没看到银行不良的大量生成和业绩的大幅波动。
􀂄  银行可能向其它部门让利，不应成打压其估值的理由。原因是，如果政府有从银行向其它部门输送利益的可能，前提是：1）其他部门业绩压力远超预期；2）银行业绩仍大幅优于其他部门。即便让利，幅度也会有限：让利的底线是银行体系不能出问题，而盈利显然是最好的风险缓冲器。
􀂄  A股的投资者，可能并不是我们传统认识中的风险厌恶，而更多是风险喜好。当前市场的定价逻辑：趋势投资——股价波动大——业绩波动大——风险高——估值溢价。在这种逻辑下，体现的要么是投资者认知的不到位，要么是投资者的风险喜好而非厌恶。我们更倾向于认为后者。
􀂄  A股市场的怪诞定价行为：1）风险越高，估值越高；2）盈利越强，估值越低；3）实际增长越快，估值越低。我们将证明，在一个封闭的资本系统中，盈利和增长的错误定价可以套利，而风险的错误定价则无法套利。如果资本系统无限开放，则套利无法进行，只能静待投资者喜好的改变