事件:公司近期发布股权激励计划草案,拟向共计 85名激励对象授予合计 6700万份股票期权,行权价格为2.93 元/份,占公司总股本的1.47%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,首次授予5980 万份,约占公司总股本的1.31%,预留720 万份,约占公司总股本的0.16%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次股权激励的行权条件为:以2015 年的净利润为基数,2016-2018年净利润增长率不低于50%、200%和400%(分别同比增长50%、100%和67%)。
A 股箱板瓦楞纸全产业链布局的佼佼者,募投产能投放增厚业绩。公司是国内少数拥有废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,完整的产业链布局使公司具有较强的成本控制能力。公司产业上端有国内外废纸收购网络, 产业下端在全国各地布局纸箱厂。2013 年吉安集团注入公司后,公司的产能由90 万吨提升至设计产能305 万吨。16 年募集资金20 亿用于投向120 万吨产能建设(包括年产50 万吨低定量强韧牛卡纸、43 万吨低定量高强瓦楞纸、27 万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目),项目建设周期两年,建设完成之后公司产能可达到425 万吨,与理文造纸产能规模相当,规模效应将进一步体现,产品结构也将更加丰富,将带来持续经营能力和未来盈利能力大幅提升。
提高热电自给率,成本节约可见一斑。目前工业供电6 毛/度,自备电厂2-3 毛/度,而一吨纸使用500 度热电,所以我们预计共将带来150 元/吨的成本节约。
公司尚有40%热电外购,若公司17 年热电完全自备时,我们估计将带来约1.8亿成本节约(不含折旧摊销)。
包装业务释放效果可期。公司目前拥有14 家包装公司,其中华东包装和四川天鸿分别给海尔和青岛啤酒做配套。部分包装业务尚处于亏损状态,但未来随着大客户业务的推进,公司的包装业务赚钱效应将持续释放,增厚业绩。
盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.08 元、0.15 元、0.23元,考虑到公司近三年业绩高增长,以及公司股权激励行权价格为2.93 元/份,16 年定增发行价格为2.55 元/股,我们给予公司2017 年25 倍估值,对应目标价3.75 元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:募投项目推进或不及预期;自建电厂建设进度或不及预期。