三季度业绩符合预期，收入利润环比回升，库存仍处于合理水平，全年预计实际发货量接近15亿，报表入10亿左右，产品力营销渠道逐步恢复，盈利能力有望逐步回升，且并购时的承诺业绩大概率无法实现后要进行股份回购，预计回购数量在2.5-3亿股，估值仍高，但业绩反转确立，积极关注股本收缩带来参与机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩符合预期，报表企稳回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司三季度收入利润分别为7.46亿和-1.04亿，同比下滑66.08%和114.9%，其中通过分拆母公司报表，预调酒业务预计收入在6.3亿。公司单三季度收入利润分别为3.26亿和0.4亿，收入环比增长，利润也开始转正，扣除香精香料部分业绩也转正。产品毛利环比下降1.1%基本稳定在73-74%的水平，香精和预调酒业务毛利相当，销售费用率环比下降，但仍然较高，一方面收入基数较小，另一方面公司库存清理和强化营销，预计全年费与去年9.2亿略有下降，管理费用绝对值基本持平，但费用率提升。
　　产品力营销渠道逐步恢复，实际销售好于报表，盈利能力有望逐步回升。社会库存从年初近500万箱已经下降到三季度末100多万箱，三季度发货量开始增加，对报表贡献明显，这也符合我们之前判断，上半年实际消化近700万箱，三季度预计在300万箱。公司多管齐下，增加产品力和客户粘性，1）一方面开发适合更广泛人群的新品，渠道和消费者反馈良好；2）持续加大费用投入清理库存，植入《微微一笑》等节目，增加品牌知名度开发新的消费人群；3）渠道信心逐步恢复，费用投入逐步转向核心终端。我们从线下终端和京东的数据调研到环比销售不断在提升，新品占比提升到20%比例。未来公司仍储备多种新品，包括适合餐饮渠道的产品也可能在四季度或者稍晚推出市场，全年我们预计公司实际的终端销量在1200万箱，接近15亿规模，报表收入低于实际销量，但逐步开始缩小差距。
　　业绩承诺大概率无法兑现，16-17年预计回购2.5-3亿股。公司15年并购巴克斯酒业中对14-17年业绩进行承诺分别为2.22亿、3.83亿、5.44亿、7.06亿，如果达不到承诺，将按照实际利润未完成的比例在年报出来后以总额1元进行股份回购，我们预计16年预调酒业务亏损近1亿元，需要股份回购1.8亿股，17年预计盈利3-4亿元，仍需回购近1亿股，不考虑增发回购后预计公司股本降至6.1亿股，市值140亿左右，对应17年35倍左右。
　　估值仍高，但业绩反转确立。全年我们预计报表收入10亿元，从实际的销售情况看，公司前三季度预计销售近1000万箱，全年预计在1200万箱，14-15亿收入。公司从低谷中逐步企稳回升，渠道和团队逐步稳定，营销推广推陈出新，产品品牌力和生命力增强，公司策略也更为稳健务实，回升态势确立。
　　未来2年预计都会进行股份回购注销，按照当前股价市值收缩为140亿以内，且明年在低基数下同比大幅好转。基于当前估值仍然较高，维持之前“中性-A”评级，持续关注公司层面产品和营销的积极变化和股份回购的进展实施。风险提示：销售不达预期。