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汇川技术研究报告:东吴证券-汇川技术-300124-点评报告:第三期股权激励落地,积极开发新能源汽车动力总成-161012

股票名称: 汇川技术 股票代码: 300124分享时间:2016-10-14 14:22:00
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 693 KB 分享者: kdc****741 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点:
        公告第三期股权激励方案,是目前为止范围最广的一次,近乎覆盖全部核心人员。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】汇川技术公告了第三期股权激励计划(草案),以9.77元价格授予5682万股(其中预留200万股),占目前公司股本16.07亿股的3.54%,激励对象共652人包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司在2013年首次对227名员工授予1252万股,在2015年对172名员工授予454万股,本次股权激励是到目前为止范围最广的一次,将实现核心人员的近乎全面覆盖。本次股权激励的股权自授予日起,将在2017-2020年每年解禁25%,授予条件为以2015年业绩为基数,2016、2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于10%、20%、35%、45%,业绩目标较低且锁定期较长,将确保员工得到有效激励,同时可体现公司更加注重长期持续的发展。按照10月11日股价19.57元/股计算,股权激励需摊销总费用为1.12亿元,2016-2020年分别为0.10亿、0.54亿、0.28亿、0.15亿、0.06亿,对公司的利润摊薄较小。通过实行本次股权激励,将充分调动核心员工的工作热情,为公司长远发展保驾护航。
        设立子公司苏州汇川联合动力,加码新能源汽车动力总成。公司9月13日公告,拟使用2亿元自有资金,在江苏省苏州市设立全资子公司苏州汇川联合动力系统有限公司,现已完成工商注册登记。该子公司主要从事新能源汽车动力总成系统(包括电机控制器、电机、减速机、电源、充电设备、智能控制软件、车联网等产品)的研发、销售与服务。公司2015年新能源汽车业务订单突破8亿元,实现收入6.42  亿元,2016年9月19日,公司第10万台新能源汽车电机控制器下线,奠定了国内新能源汽车电机控制器领域领军企业的地位。成立联合动力子公司,将进一步完善公司在新能源汽车领域特别是乘用车领域的业务拓展和战略布局。
        新能源客车电控高速增长,物流车电控持续增长,乘用车领域有望实现批量销售,预计板块全年将实现50%增长。公司新能源汽车电控一季度受核查骗补影响有所下滑,4月份起新能源汽车电机控制器订单大幅好转,下半年也有较好增长。客车领域,预计由于补贴政策的调整,今年新能源客车车型在8米以上的比例会增加,进而电机控制器的售价也会提升,预计全年公司新能源客车电控将有较好增长。物流车领域,公司已为北汽,福建新龙马,陕汽通家等客户供货,预计全年将实现1亿收入。乘用车领域,公司的电控已在几家客户试机或销售,我们预计明年公司将实现批量销售,2017年乘用车电控目标收入1亿元。此外,公司的充电桩产品也已进入客户供应商体系。公司目标新能源汽车板块全年实现30-50%增长,我们预计将有50%增长。  
        通用伺服增长较好,通用变频和电梯一体机稳定增长,轨道交通业务下半年预计将翻倍增长。通用伺服主要下游行业3C、锂电景气度较好,上半年增长40%,三季度增长提速,我们预计全年将有50-60%增长,明年仍将维持50%以上增速。注塑机专用伺服去年下降约9%,公司的全电动伺服今年开始推广,上半年有接近20%增长,我们预计全年也将有较好增长。公司通用变频器去年业绩逐季好转,今年主要下游行业需求较去年有所增长,上半年有近20%增长,下半年随着我国宏观经济好转,下游需求进一步提升,预计全年会有20-30%增长。电梯一体机受益于房地产的较好增长、公司市场份额的提升和在外资大客户的开拓,上半年有10%以上增长,三季度持续增长,2016全年增速预计在5-10%,预计明年仍将有个位数增长。江苏经纬去年7月开始并表,去年下半年贡献收入0.65亿,今年上半年收入0.59亿,苏州地铁3号线共4.26亿订单将在2016/2017年逐步交付,预计全年将有望实现2亿以上收入。
        加速新能源汽车和智能制造布局,收购上海莱恩完善机械传动领域,外延扩张有望进一步提速,打造工业4.0龙头标的。公司今年1月公告,出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金,布局新能源汽车和智能制造领域。7月12日公司公告追加认缴出资3.6亿元,将累计认缴出资5亿元,我们预计在解决股权激励问题之后,公司并购基金在欧洲的产业布局将提速。公司去年10月公告拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或参与发起设立多个产业并购基金,并在去年11月公告将出资1亿元与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金,我们预计公司后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES  系统、系统集成等方向布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业,在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,公司在5月公告设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台,6月底收购滚珠丝杠公司上海莱恩,进一步完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局,有望率先成为工业4.0的巨头。
        盈利预测和估值:预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为10.04亿、12.94亿、16.27亿元,EPS分别为0.63/0.81/1.02元,同比增长24/29/26%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延,给予公司2017年30倍PE,目标价25元,给予买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
        风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

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