投资要点：          
        公司公告以4.5亿元现金方式收购前海帕拓逊39%股权，加上公司已持有的帕拓逊51%的股权，此次交易完成后合计持有90%，帕拓逊2015年、1H16、7M16分别实现净利润4,418/3,661/4,263万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016-18年业绩承诺分别为7,000/8,800/11,200万元，高于前次股权收购时承诺的6,000/8,000/10,000万元，显示经营仍处在上升通道中，彰显管理层对公司未来发展的信心。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩承诺若未完成以现金补偿，2015-18年实际净利润总额超出承诺总数（3.08亿元）的部分将奖励给韦拓投资、永拓投资确定的核心管理人员，奖励总额不超过1亿元，韦拓投资和永拓投资实际控制人为帕拓逊管理层，激励政策有利于激发经营管理积极性。截止7月31日帕拓逊净资产1.5亿元，评估值11.6亿元，对应16/17/18年业绩承诺PE为16.6/13.2/10.4倍。  
        深化自有品牌布局。前海帕拓逊主营电子产品跨境出口，旗下有mpow等自营网站，拥有自有品牌产品，销售目的地覆盖美、英、德、法、日等11个国家，同时在主要的出口地美国、欧洲相继建立自有仓库，提升消费体验。由于帕拓逊经营自主品牌，相比行业普遍的无品牌、低价策略，享受一定品牌溢价，整体净利率水平较高。帕拓逊1H16/7M16净利率为8.9%/8.3%，对比1H16环球易购净利率4.7%（扣除股权激励摊销后为5.2%）。我们认为，跨境通在扩大出口规模优势的同时，提前布局品牌策略，积极应对行业增速放缓后竞争格局的变化将提升公司长期的竞争力。  
        公司在乘行业高速成长东风的同时，布局产业链条上各个环节。跨境出口业务普遍品牌力不强的现状决定了掌握热卖品货源的重要性。公司现有规模已处在行业领先地位，在部分优质供应商处的采购金额占供应商销售比例较高，具备一定话语权，未来有可能加深与供应商合作，控制热卖品货源或取得优先销售权，加强在终端销售的竞争力，培养消费者对平台品牌的认可度。同时开展2B业务，能够为小卖家供货；无备货、无供应链优势的小卖家，可将订单直接推送，形成交易。公司利用现有优势，清晰布局平台品牌忠诚度的建立，有利于企业长远发展。      
        我国跨境电商出口业务正处在高速发展阶段，整体市场规模接近5,000亿元，受益于电商压缩中间环节，且中国制造价格优势明显，国外尤其是发达国家的中低端消费者对此类商品的需求大，同时中国多品类、多SKU的生产为海外消费者提供了更多的消费选择。电商出口成为弥补一般出口的重要部分，高增速对应的是现阶段粗放的增长，待行业发展至一定阶段后，具备品牌力、有规模效应的公司会成为行业的领跑者。      
        我们预计2016/17E营业收入99.28/186.78亿元，净利润4.21/7.60亿元，EPS0.29/0.53（元/股），对应2016/17E  PS3.22/1.71x，参考相关行业标的，我们给予2017E  PS1.80x，目标价23.5元，对应2017E  PE44x，"增持"评级。  
        风险提示：海外消费环境变化，品牌布局进展不达预期。