内外流动性趋紧，港股下行风险加剧
        外部流动性趋紧，债券收益率回升将对股票估值构成压力
        港股在国庆放假期间，在南下资金支持缺失的情况下，前期领涨的中资金融股开始出现滞涨和高位盘整，而受益于油气、博彩等权重股追落后，恒生指数再次触及24,000  点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】黄金周过后，北水南流速度低于预期，也令指数缺乏承接。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着负利率难以为继和市场对欧洲央行削减QE  的担忧，一些对利率更敏感的市场已经做出了明显反应，负利率债券遭到抛售，核心国债利率集体上扬。从2014  年10  月QE3  退出及2015  年12  月美联储首次加息两个关键时间点来看，美元指数的走强通常要提前2-3  个月来反映逐渐积累的加息预期。而目前来看，12  月加息预期进一步上升至69%，美元指数已经从9  月议息会后的低点95.3  升至目前的97.7。而美元指数的走强对新兴市场的流动性无疑将形成负面的影响。招商香港流动性指标8  月中见顶后也已出现明显的下行转向，预示港股下行风险加剧。
        人民币贬值预期再次上升，拖累中资股表现
        人民币贬值预期再次上升。国庆长假期间，人民币在岸市场休市，离岸市场随着美元的持续走强而出现了较大幅度的贬值，CNH  10  月1  日至9  日累计跌幅达0.5%，并且跌破16  年低点。离岸在岸汇差扩大到450  基点，形成了一定的套利空间，使得在岸人民币假期结束后快速贬值，加重了贬值预期。一年期人民币远期NDF  与即期在岸汇差再次扩大至2,000  基点，与目前国指走势相背离。而从长周期来看，人民币的贬值预期与国指走势有较好的相关性。贬值预期的继续增加对国指短期的走势形成下行压力。除了人民币以外，发达市场流动性收紧已在港股市场一系列流动性因素上产生了综合作用，当中包括香港隔夜拆借利率，美港利差等。
        美股基本面难以支撑目前估值，或率先发生调整
        流动性收紧和回购规模下降的情况下，美股的盈利基本面或难以支撑目前估值。截至10  月7  日，标普500  指数3  季度盈利预期同比下跌2.1%，较9  月底的-2.9%有所改善，但此前3  季度盈利回归正增长的预期已经难以兑现，4  季度盈利预测也有下修压力。随着美股进入三季报发布期，率先公布财报的美国铝业开局不佳，令投资者担心接下来的财报季表现。其他已公布三季报的，普遍对未来美元的升值以及工资的上涨表示担忧。加上美国大选的不确定性，估值较高的美股或率先调整，拖累新兴市场股市表现。
        投资建议
        我们维持之前的观点：认为10  月中旬恒指可能面临一轮调整，但调整的幅度不会太大，大概15%左右，预计低点在20,000-22,000  点之间。投资建议：1）减仓前期涨幅较大的金融股；2）换仓至前期涨幅落后的板块，包括医药、基建、电信、交运、公用事业、油气等；3）逢低布局深港通标的，包括基本面向好的汽车、基建、TMT  等板块，以及相对A  股稀缺的博彩、体育用品、休闲娱乐、教育、医疗服务等板块，并关注恒生小型股指数成分中市值在40-50  亿、可能进入下一次深港通标的的个股。