投资要点
        一、9  月行业利差：低等级过剩行业利差显著收窄
        过剩行业龙头企业持续受追捧，带动高等级行业利差压缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月AAA  等级行业利差压缩趋势延续，但收窄幅度低于8  月；  AA+等级过剩行业利差收窄幅度较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        AA  等级过剩行业利差显著收窄，同等级弱周期行业持续走阔。
        二、低等级过剩行业利差为何收窄？
        配置力量填洼，驱动低等级过剩行业利差压缩。对比高低等级过剩行业利差收窄时间来看，1）AAA  等级自7  月以来持续压缩，采掘和钢铁已经回落至今年年初水平；2）AA  等级同期依旧处于高位，于9  月才出现回落，实际表明在信用风险收敛背景下，高等级过剩行业配置价值减弱+钱多逻辑持续，配置力量逐步向低等级内存在估值洼地的行业倾斜，即体现为该等级内过剩行业利差收窄。
        行业景气持续，维持企业盈利改善预期。钢铁和煤炭行业受下游行业需求支撑，整体表现向好，行业内企业盈利改善预期得以维持。
        三、供给侧改革提速，低等级企业仍面临潜在风险四季度产能去化加速，行业内企业分化或加剧。
        上半年供给侧改革主要集中于政策制定、各省核定产能及中央拨款等工作，落地实践偏慢，截至今年7  月，煤炭和钢铁去产能任务仅完成38%和47%，四季度任务较重，产能去化有望提速。
        结合近期产业政策来看，“压小放大”的局面难以改变。以煤炭行业为例，为了确保冬季供暖用电，符合先进产能煤矿将有序的释放部分安全产能，10  月至年底，可突破276  个工作日制度限制，但小型煤企难以逃脱限产政策。
        低等级过剩行业企业依旧面临潜在风险。供给侧改革提速+产能淘汰的结构性格局，过剩行业内部小型企业或将成为产能去化主要对象。而从采掘、钢铁和化工行业利差样本内资产分布情况来看，低等级企业平均资产规模整体偏小。尽管9  月低等级过剩行业利差出现高位收窄，但关键来自于其估值因素，行业基本面改善更有利于大型企业。所以，随着供给侧改革的深化，过剩行业内部资产规模偏小的企业依旧面临较大的潜在风险。