收入大幅增长，但利润增长有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】峨眉山06 年接待游客169.68 万人次，增长
24.39%；收入36969 万元，增长29.25%；主营利润15431 万元，增长36.87%；
净利润4113 万元，增长7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益0.17 元，比我们预期低8%。
  主营业务表现良好，期间费用大幅增加影响业绩增长。06 年门票、索道、酒店
三大业务收入分别增长20%、38%、47%，达到1.73 亿、8200 万、5200 万元，
毛利率水平稳中有升，综合毛利率提高2.5 点到46.2%。导致净利润增速较低
的主要原因是管理费用大幅增加2900 万元，增长38%。主要是营销费用（含
广告宣传费用）增加963 万元，景区资源保护基金的征收增加522 万元，员
工工资增加400 万元，招待费、折旧、福利等合计增加约450 万元。此外财务
费用增加780 万元，增幅达到47%，也对业绩产生一定的负面影响。
  政策变化降低门票涨价预期，治理结构决定业绩水平。峨眉山景区门票提价预
期之前一直是市场关注的焦点，发改委近日出台文件，对景区门票上涨的周期
和幅度做出严格限制，峨眉山门票上涨空间从50%以上下降到25%，导致今天股
价大幅下跌。但我们认为，公司业绩持续增长的基础并没有动摇，包括（1）10-15%
甚至更高的游客增长预期；（2）金顶索道扩容完成后运力提升一倍；（3）门票
和索道提价预期依然存在。我们认为，决定公司业绩的核心因素并不是提价能
力，而是公司治理结构（在财务上主要体现为费用水平）。峨眉山的公司治理
存在逐渐改善的可能，业绩也存在较大提升空间；
  下调投资评级至中性-B。不考虑门票及索道提价因素，预计07-09 年EPS 为
0.22、0.31、0.38 元。由于前期累积涨幅较大以及政策出现利空，将投资评级
由推荐-B 下调为中性-B 。按08 年40 倍PE 测算12 个月目标价12 元。